海格通信(002465)：军品业务短期承压 加大民用领域拓展

海格通信2024 年实现营收49.20 亿元（yoy-23.71%），归母净利0.53 亿元（yoy-92.44%），业绩同比下滑主要系无线通信、北斗导航业务同比承压，以及研发费用率增长；公司加速开拓民品业务，低空、电力、芯片、卫星互联网等科研合同金额同增超三倍。25Q1 营收10.40 亿元（yoy-9.15%），归母净利0.46 亿元（yoy+7.25%），高于我们此前预期（0.36 亿元），主要系费用率有所收窄。我们看好公司在两大发展动能下实现业绩增长：1）北斗、无人装备、卫星、低空等业务依次兑现；2）军工信息化建设“十四五”周期进入尾声，无线通信终端业务有望逐步复苏。维持“买入”评级。


　　无线通信、北斗导航短期承压，航空航天、数智生态保持稳健分业务看，2024 年无线通信实现营收15.82 亿元（yoy-40.68%），公司在传统优势领域保持下一代型号研制资格，并在5G、有人/无人协同通信等新领域实现突破，深度参与国家卫星互联网重大工程；北斗导航实现营收4.53亿元（yoy-51.67%），军用市场仍处北斗三号换装期，民用市场在交通、电力、消费等领域应用逐步拓展；航空航天实现营收4.28 亿元（yoy+2.16%），模拟仿真和飞机零部件业务具备优势，并向低空经济领域拓展；数智生态实现营收23.69 亿元（yoy+1.23%），与运营商合作稳定，持续向数智网络一体化解决方案商转型。


　　毛利率受产品结构影响短期下滑，24 年研发投入扩大构筑竞争优势2024 年公司实现毛利率28.79%，同比-3.80pct，主要受高毛利的无线通信和北斗导航业务收入占比下降影响；归母净利率1.08%，同比-9.82pct。1Q25公司毛利率27.37%，同比-4.54pct；归母净利率4.39%，同比+0.67pct。


　　费用率方面， 公司2024 年销售/ 管理/ 财务/ 研发分别同比+0.47/+1.48/+0.53/+4.77pct；公司在行业需求波动背景下仍坚持高强度研发投入，重点投向芯片、低空、卫星互联网、无人系统、6G 等新兴领域，有望构筑长期竞争优势。1Q25 公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.50/+0.40/-0.73/-2.06pct，费用率呈现收窄趋势。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司军品业务恢复节奏低于我们此前预期，我们下调营收及利润率预测，我们预计公司25-27 年归母净利5.48/7.29/9.13 亿元（25-26 年前值：


　　9.00/11.84 亿元，调整幅度为-39.14%/-38.43%），可比公司25 年PE 均值46x（前值：32x），考虑到公司通导龙头地位以及多领域协同效应，给予公司25 年55x PE 估值（前值：40x），对应目标价12.14 元（前值：14.51元），维持“买入”评级。


　　风险提示：军品订单不及预期，业务开拓不及预期；商誉减值风险。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司