英科再生(688087)：2024年利润超预期 PET盈利待释放

英科再生发布2024 年年报和2025 年一季报：2024 年实现营收29.24 亿元（yoy+19.09%），归母净利3.07 亿元（yoy+57.07%），高于我们预期的2.6亿元， 主要系财务费用低于预期。1Q25 公司实现营收7.93 亿元（yoy+25.19%），归母净利7232 万元（yoy+0.02%）。2024 年公司越南项目一期实现满产满销，促使越南英科营收和净利润同比高增，二期产能在建中，投产后有望为公司业绩带来成长性，维持“增持”评级。


　　装饰建材和PET 产品营收同比快速增长，PET 产品毛利率待提升2024 年，公司成品框/装饰建材/粒子/PET 产品/环保设备营收同比+24.37%/+31.55%/-21.07%/+30.62%/-6.83%至13.12/9.16/3.09/3.41/0.33亿元。2024 年装饰建材营收同比显著增长，显示该业务方向发展强劲。2024年成品框/装饰建材/粒子/环保设备毛利率29.18%/30.47%/7.62%/63.63%，同比-4.87/+0.01/+1.26/+2.23 个百分点。PET 产品2024 年毛利率相对较低，为3.15%，公司后续将完善回收网络、优化生产工艺、铺设营销渠道，该板块毛利率有望提升。


　　2024 年越南项目一期实现满产满销，二期项目在建


中越南英科2024 年实现营收2.98 亿元，同比增长 109.78%，净利润同比提升71.75%至3104 万元，主要系清化（一期）成品框项目实现满产满消。


　　2024 年 3 月 21 日，公司公告投资约 6000 万美元建设越南英科清化（二期）项目，建设周期 24 个月，建成后将形成年产各类环保机械 24 台（套）、再生塑料粒子 3 万吨、装饰建材 4.5 万吨、高端装饰框 2280 万片的生产能力。2024 年，公司财务费用为-6055 万元，低于我们预期主要系汇率波动导致的汇兑损益变动，以及利息收入同比增加。


　　目标价26.61 元，维持“增持”评级


　　由于2024 年公司装饰材料业务收入因出售单价超预期19.6%而高出预期4.4%，我们上调2025-26 年装饰材料业务收入9.4%/14.6%，从而上调公司2025-26 年归母净利润9.3%/7.8%至3.11/3.51 亿元，预计2027 年归母净利润4.00 亿元，对应EPS1.66/1.87/2.13 元。参考可比公司Wind 一致预期25E PE 均值16.0x，给予公司16.0x 25E PE，目标价26.61 元（前值：


　　28.47 元基于20.5x 24E PE）。


　　风险提示：境外销售收入占比较高的风险、原材料跨国供应的风险、塑料回收政策变动的风险、在建项目建设进度低于预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司