东微半导(688261)：1Q25收入超预期增长

2024 年东微半导实现营收10.03 亿元（yoy+3.12%），归母净利0.40 亿元（yoy-71.27%），收入符合我们预期，业绩低于我们预期的0.8 亿元，主要由于行业价格战激烈，产品销售价格和毛利率均快速下降。1Q25 公司实现营收2.83 亿元（yoy+63.42%），归母净利0.08 亿元（yoy+81.78%）。1Q25公司收入同比开始改善，主因数据中心/算力服务器电源、新能源汽车充电桩等工业级需求回暖。我们认为公司过去几年在车规级产品的持续布局有望帮助进一步拓宽市场，改善公司产品结构和毛利率，维持“增持”评级。


　　2024 回顾：价格竞争激烈，1Q25 触底改善


　　2024 年公司营业收入同比增长3.12%至10.03 亿元，高压超级结MOS/中低压屏蔽栅MOS/超级硅MOS/TGBT 收入分别为7.83/1.79/0.02/0.4 亿元，yoy-2.8/+40.1/-72.3/+24.3%。但归母净利润同比大幅下降71.27%至0.4 亿元，主因：1）部分核心下游市场需求下降。光伏领域需求较弱，而车规级、服务器电源等增量市场存在降价压力；2）行业竞争加剧导致产品价格持续承压，高压超级结MOSFET 等核心产品毛利率快速下滑；3）公司仍然保持较高强度的研发投入。


　　2025 展望：需求迎来复苏，强化在汽车、服务器领域的技术能力公司过去重点布局的5G 基站电源、数据中心、新能源汽车充电桩及光伏储能等领域，随着新客户导入和行业降价趋缓，收入增速有望提速；叠加产品工艺升级和结构优化，中低压MOS、SiC 等产品放量，有望持续推动毛利率触底改善。1Q25 公司收购电征科技54.55%股权，拟加强在车载领域和服务器电源领域的产品技术能力，同时加强部分产品由单管向模块的集成能力，有望赋能公司产品力提升。


　　盈利预测与估值


　　由于产品结构改善和新品导入，我们小幅上调25/26E 收入预测5/7%至13.2/16.0 亿元，新增27 年预测19.1 亿。由于毛利率修复较慢，我们下调毛利率预测并上调销售、管理费用预测，导致25/26E 归母净利润预测下调15/12%至1.2/1.9 亿元，新增27 年预测2.6 亿元。我们基于公司 25 年48.6XPE（Wind 一致预期可比公司均值，较前次取消溢价主因公司毛利率和费用端压力较大，利润复苏具有不确定性），给予目标价49.15 元（前值35.73元，基于25E 30XPE，主要系市场风险偏好和流动性变化带来可比公司估值水平抬升），维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，产品价格下行风险，新技术及产品研发不达预期。

□.谢.春.生./.张.宇./.汤.仕.翯    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司