福龙马(603686)：1Q25新能源环卫装备销量高增

福龙马公布业绩：2024 年实现营收50.40 亿元（yoy-1.30%），归母净利1.45亿元（yoy-37.43%），低于我们预期（1.55 亿元），主要系信用减值增加、部分环卫项目运营前期亏损所致；1Q25 实现营收11.64 亿元（yoy-1.75%），归母净利0.63 亿元（yoy-2.37%），低于我们预期（0.68-0.75 亿元），可能系传统环卫车销量下滑所致。公司持续完善智慧环卫生态体系，环卫服务待执行合同充足，有望受益于环卫电动化趋势，维持“买入”评级。


　　24 年环卫服务收入稳增，环卫装备收入下滑


　　24 年公司环卫服务收入38.24 亿元（ yoy+3.9% ）， 毛利率21.8%（yoy-0.9pp），新签合同年化金额7.68 亿元，在履行合同年化金额 42.70 亿元；环卫装备收入10.78 亿元（yoy-19.5%），毛利率20.8%（yoy-1.6pp），其中新能源环卫装备（含CITIBOT 城服机器人）销量608 台，收入3.61亿元，毛利率20.92%。公司25 年经营目标为营业收入、归母净利润同比增长不低于10%。公司环卫服务待执行合同充足，新能源环卫装备受益于电动化趋势，25 年营收有望增长。


　　1Q25 新能源环卫装备销量高增


　　1Q25 公司环卫服务新签合同年化金额2.33 亿元，总金额6.79 亿元，在履行的环卫服务项目合同年化金额41.24 亿元，累计合同总金额339.38 亿元；传统环卫装备销量382 台（yoy-43%），新能源环卫装备销量198 台（yoy+148%），考虑环卫电动化加速，我们预计公司25 年新能源装备销量有望高增。


　　25 年目标PE 34.5 倍，目标价14.84 元


　　根据环卫服务和装备订单情况，下调环卫服务和传统环卫装备收入预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.43、0.51、0.59 元（2025-2026 年下调16%、19%）。可比公司2025 年预期PE 均值为23.0 倍，考虑环卫项目进入稳定运营期后盈利增加，同时公司有望受益于环卫电动化和化债政策，给予公司2025 年34.5 倍PE（溢价50%），目标价14.84 元（前值11.68元，基于2025 年22.9 倍PE）。


　　风险提示：环卫服务新增订单不及预期，环卫装备销售需求不及预期，环卫新能源化进展不及预期。

□.王.玮.嘉./.胡.知./.黄.波./.李.雅.琳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司