正泰电器(601877)：户用光伏保持高质量发展 逆变器储能业务聚焦重点市场突破

事件：公司发布2024 年年报&2025 年一季报，2024 年实现营业收入645.19 亿元，同比+12.7%，实现归母净利润38.74 亿元，同比+5.1%；2025Q1 实现营业收入145.59 亿元，同比-8.53%，实现归母净利润11.63 亿元，同比+7.65%，环比+208.81%。


　　户用光伏维持市占率行业领先，智慧电器产业稳健扩张国内外市场。


　　（1）户用光伏业务方面，2024 年公司年度新增装机容量超13GW，电站交易规模超8GW，截至2024 年底持有电站装机容量突破19GW（户用光伏业务市占率连续多年蝉联行业榜首），控股子公司正泰安能2024 年营业收入同比增长7.50%至318.26 亿元，净利润同比增长9.88%至28.61 亿元。


　　（2）低压电器业务方面，公司在国内持续提增国网省网统招协议库存与电商化业务，自主品牌低压成套设备进入浙江省网等标志性配网项目应用，在海外的欧洲核心市场保持低压元器件渠道业务稳定增长，在西亚非新兴市场打造沙特和迪拜双总部驱动并推进基础设施建设，沙特、肯尼亚、巴西、墨西哥等本土化制造工厂相继投运，本土化制造与交付能力持续提升。2024 年公司低压电器业务营业收入同比增长3.89%至209.22 亿元，毛利率同比增加1.97 个pct 至29.99%。


　　（3）2025Q1 公司低压电器和新能源业务均保持稳健发展态势，截至2025 年一季度末公司持有光伏电站装机容量达23.65GW（同比+40.36%），其中户用达21.22GW（同比+45.73%），结算电量达57.23 亿千瓦时（同比+41.38%）。


　　北美工商业光伏及韩国市场稳居第一，欧洲订单实现突破。


　　公司逆变器及储能业务在优势市场发力的同时加速新兴市场渗透，在北美工商业光伏逆变器市场和韩国市场维持市占率第一，在欧洲区域的波兰、土耳其、西班牙、葡萄牙等国实现光储项目突破，在日本签约的两单大型储能项目顺利完成交付。2024 年公司逆变器及储能产品销量同比增长0.72%至16.92 万台，带动公司逆变器及储能业务营业收入增长31.40%至16.46 亿元，毛利率同比增长3.13个pct 至33.87%。


　　维持“买入”评级：分布式光伏和新能源电力市场化新政使得公司光伏业务未来的收益不确定性有所增加，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润45.28/49.80/55.09 亿元（下调10%/下调7%/新增），当前股价对应25 年PE 为11 倍。公司户用光伏业务市占率有望进一步提升，逆变器及储能业务有望贡献新的业绩增量，而低压电器下游客户中的新能源（主要是新能源车）和电力设备（主要为国网及相关电力集团）板块也将在“碳中和”背景下保持高速增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。

□.殷.中.枢./.郝.骞    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司