新凤鸣(603225)：产销稳步提升 PTA项目投产一体化程度加深

事件概况


　　事件一：4 月24 日，新凤鸣发布2024 年报，全年实现营收670.91 亿元，同比+9.15%，实现归母净利润11.00 亿元，同比+1.32%；实现扣非净利润9.64 亿元，同比+7.05%。Q4 单季度实现营收178.94 亿元，同比/环比+3.62%/-0.17% ； 实现归母净利润3.55 亿元， 同比/ 环比+77.92%/+151.84% ； 实现扣非净利润3.26 亿元， 同比/ 环比+100.42%/+232.89%。


　　事件二：4 月28 日，公司发布2025 年一季报，Q1 单季度实现营收145.57亿元，同比/环比+0.73%/-18.65%；实现归母净利润3.06 亿元，同比/环比+11.35%/-13.66% ； 实现扣非净利润2.60 亿元， 同比/ 环比+13.13%/-20.34%。


　　2024 全年经营稳健，四季度盈利改善明显，25Q1 业绩符合预期


2024 全年年经营稳健。全年POY/FDY/DTY/短纤/PTA 销量实现524.7/149.9/80.8/130.4/48.5 万吨，同比+13.4%/+5.5%/+5.6%/11.8%/-1.9%，除PTA 外均实现增长。盈利指标方面，POY/FDY/DTY/短纤/PTA毛利率4.34%/10.86%/7.75%/2.77%/-1.25%，同比-0.57/-0.32/+2.27/+0.40/-0.89pct。


　　产销提升，四季度公司盈利同比环比改善明显。销量方面，24Q4POY/FDY/DTY/短纤/PTA 销量分别为144.1/41.1/24.5/37.4/14.8 万吨，环比-2.6%/+5.8%/+20.8%/+21.8%/+33.7%，产销提升得益于2024 年9月投放36 万吨聚酯装置以及2024 年底投放的PTA 三期装置。价格方面，24Q4 POY/FDY/DTY/短纤/PTA 均价环比-5.8%/-7.1%/+2.6%/-2.3%/-9.6%。四季度金九银十需求不及预期叠加原油价格回落，企业库存重压下被迫进行优惠促销，价格下跌。季度后期，企业修复现金流意愿增强，逐步收紧优惠幅度，长丝市场重心有所回升。


　　春节因素影响销量，一季度整体盈利符合预期。销量方面，25Q1POY/FDY/DTY/短纤/PTA 销量分别为97.1/27.1/18.5/29.4/49.3 万吨，环比-32.6%/-34.1%/-24.3%/-21.5%/+233.9%，聚酯长丝销量下降主要由于春节因素，PTA 产能释放销量大幅提升。价格方面，25Q1POY/FDY/DTY/短纤/PTA 均价环比+1.4%/-2.7%/-6.8%/-2.7%/+1.6%。一季度，长丝供需矛盾仍较为严重，但公司价格维持相对稳定，有效抵抗市场压力。


　　涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长


目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。2024-2025 年行业增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。公司新产能有序投放，截止目前公司已拥有民用涤纶长丝产能805　　万吨，2025 下半年公司预计新增40 万吨长丝产能。同时，近期密集政策引导下经济有望企稳复苏，带动涤纶长丝需求回暖。


　　PTA 项目投产，一体化程度加深


　　2024 年，公司PTA 一二期年度产量目标超额达成，优等率同比提升，醋酸耗用等指标持续下降，行业领先，整体生产更加稳定；PTA 三期也于2024 年年底开始试生产，PTA 产能再创新高，目前公司PTA 产能已达到770 万吨，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。PTA 三期项目采用KTS 公司PTAP8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有较强的技术优势。预计到2025 年年底，公司PTA 产能将突破1,000 万吨，公司独山能源PTA 基地也将成为规模性的PTA-聚酯一体化基地，大大提升了公司资源配置效率和效益。


　　投资建议


　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.44、18.45、22.34 亿元（2025-2026 原值为13.97、18.08 亿元），对应 PE 分别为12.30、8.96、7.40 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　（1） 项目建设不及预期；


　　（2） 产品及原料价格大幅波动；


　　（3） 涤纶长丝、短纤及PTA 行业竞争加剧；


　　（4） 宏观经济下行。

□.王.强.峰./.潘.宁.馨    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司