新产业(300832)：海外稳定增长 高端产品增长明显

投资要点


　　事件：2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报业绩。2024 年全年，公司实现营收45.35 亿元（同比+15.41%），归母净利润18.28 亿元（同比+10.57%），扣非净利润17.20 亿元（同比+11.19%）；其中，Q4 单季度营收11.21 亿元（同比+9.75%）；归母净利润4.45 亿元（同比-4.73%），扣非净利润3.90 亿元（同比-12.58%）。2025 年一季度，公司实现营收11.25 亿元（同比+10.12%），归母净利润4.38 亿元（同比+2.65%），扣非净利润4.17 亿元（同比+4.39%）。


　　持续深化全球战略，海外业务实现量质齐升。公司通过持续优化代理体系与聚焦大中型客户开发，报 告期内海外市场共计销售化学发光免疫分析仪4017 台，中大型高端机型占比提升至67.16%，客户结构持续向高质量方向发展。海外实现主营业务收入16.84 亿元，同比增长27.67%，其中试剂业务在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长26.47%，“仪器+试剂”协同效应日益凸显；经过多年全球化深耕，公司已构建起显著的海外品牌优势。通过“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动，Snibe 品牌的国际影响力持续提升：一方面搭建全球专家资源网络促进技术交流；另一方面创新性推行“营销-售后-市场-商务”四位一体区域管理模式，实现前端销售与后端服务的无缝协同，客户满意度进一步提高。截至目前，公司已在14 个核心国家建立运营体系，这些本地化的分支机构正成为区域业务增长的强力引擎。


　　高端产品装机持续增长，带动毛利提升。旗舰机型MAGLUMI X8 领跑市场，作为面向三级医院等大型医疗终端的高通量解决方案，高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8 在2024 年销量稳定增长，全球年度新增销售/装机1048 台。2024 年该机型累计装机量已达3701 台，持续巩固公司在高端化学发光领域的领先地位。公司自主研发的 SATLARS T8全实验室自动化流水线于2024 年6 月成功上市，上市首年即实现全球装机87 条的亮眼成绩。受益于X 系列及中大型化学发光仪器销量占比提升，公司仪器类产品毛利率提升至29.82%；其中海外市场表现尤为突出，仪器毛利率提升至40.79%。受国内集采政策深化影响，试剂收入增速放缓，但通过优化生产成本与供应链效率，国内外试剂毛利率仍保持稳定。公司仪器收入增速较快影响主营业务综合毛利率略有下降，综合毛利率为 72.26%。


　　盈利预测与投资评级：我们基本维持之前盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为51.9/60.1/70.0 亿元（前值25-26 年62.7/79.3 亿元，新增27 年预测值为70.0 亿元），归母净利润分别为20.9/24.8/29.0 亿元（前值25-26 年26.2/33.4 亿元，新增27 年预测值为29.0 亿元），对应当前股价PE 分别为20/17/14 倍。我们认为公司是行业当中的龙头公司，未来有望持续保持高速增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

□.朱.国.广./.赵.骁.翔    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司