鱼跃医疗(002223)：2025Q1超预期 看好公司产品力提升和出海加速

投资要点：


　　公司发布2024 年报：报告期内实现营业收入75.66 亿元，同比下降5%；实现归母净利润18.06 亿元，同比下降25%；实现扣非归母净利润13.93 亿元，同比下降24%。2023年受到新冠放开影响，公司业绩高基数，2024 年新冠相关产品需求减少，同时行业竞争有所加剧，公司2024 年业绩略低于市场预期。


　　2025 年一季报超预期：报告期内公司实现营业收入24.36 亿元，同比增长9.2%，实现归母净利润6.25 亿元，同比下降5%，受到补贴等带动，公司一季度业绩超市场预期。


　　分产品线看：（1）呼吸治疗：2024 年同比下降22%，2023 年制氧机高基数，家用呼吸机、雾化器同比增长；（2）血糖管理及 POCT：收入同比增长40.20%，其中 CGM 实现翻倍以上增长；（3）家用健康检测：收入同比下降0.41%，其中电子血压计同比双位数增长，红外测温仪等2023 年同期高基数，2024 年同比下滑；（4）临床器械及康复：


　　收入同比增长0.24%，整体稳健；（5）急救：同比增长34%，自主研发的AED 产品获证并实现进一步技术升级。


　　海外高增长：2024 年公司实现外销收入 9.49 亿元，同比增长 30.42%。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善、产品力与品牌影响力日益增强，公司与海外客户进一步建立起良好的信任与合作关系，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。


　　产品力提升+海外高增，维持“买入”评级：考虑宏观环境因素，小幅下调公司2025-2026年盈利预测（下调成熟产品国内增速），并首次给予2027 年盈利预测，预计归母净利润分别为19.56 亿元、22.59 亿元（此前预测为23.64 亿元和27.23 亿元）和26.01 亿元，对应PE 分别为18 倍、15 倍和13 倍，低于申万医疗设备行业的26 倍。随着公司新一代CGM、新款制氧机、小型AED 等产品的推出，公司产品综合竞争力进一步提升，同时看好公司海外拓展加速，维持“买入”评级。


　　风险提示：研发风险，汇率波动，市场竞争加剧

□.陈.烨.远    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司