晨光股份(603899)2025年一季报点评：外部环境扰动25Q1略有承压 IP引入、产品变化有望逐季改善

公司发布2025 年一季报，25Q1 利润率高基数表现承压，期待后续逐季改善：公司25Q1年实现收入52.45 亿元，同比-4.39%；实现归母净利润3.18 亿元，同比-16.23%；实现扣非归母净利润2.81 亿元，同比-14.16%。


　　传统核心线上延续高增，线下渠道加强赋能、精耕细作，积极推进自有品牌出海。25Q1传统核心业务（不含科技）收入为17.47 亿元，同比-9.1%；25Q1 晨光科技收入为3.08亿元，同比+24.6%；25Q1 传统+科技收入为20.54 亿元，同比-5.2%。公司积极推动线上业务，线上产品线布局加强，满足各平台差异化消费需求，持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，线上保持份额提升，延续高增。线下战略延续，聚焦重点终端，着重单店质量提升，结合公司重点品类、聚焦经典畅销一盘货推广，进一步强化产品力，通过强功能性单品、多样化IP 联名等增强产品吸引力。公司持续进行海外市场的发展，因地制宜地开发本地化产品，推动非洲、东南亚等区域渠道建设，25Q1 海外延续较好增长。


　　传统核心产品思路延续调结构+扩品类，线上渠道费用投放对整体盈利略有影响。25Q1书写工具/学生文具/办公文具收入分别为5.64/8.03/8.49 亿元，同比-0.1%/-6%/-5.6%。


　　25Q1 书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为43.8%/35.6%/28.5%，分别同比-0.1pct/+1.0pct/+1.0pct。公司通过新品开发，提升功能品质、结合IP，产品力持续提升对抗外部环境波动，25Q1 传统核心业务毛利率保持稳健。由于线上渠道增速更快，线上保持费用投放，因此对传统核心业务盈利能力略有影响。


　　零售大店：九木杂物社维持稳健开店，持续加强选品和单店运营。25Q1 零售大店业务收入4.01 亿元，同比+8%；其中九木杂物社收入3.88 亿元，同比+11.4%。截至25Q1 末公司共拥有零售大店792 家；其中九木752 家，较2024 年末净增加11 家。九木杂物社维持稳健开店，公司继续加强门店在产品组合、精细化运营能力；建立完整高效的会员经营体系，会员量级已破千万。后续预计九木杂物社将进一步丰富产品结构，拓展IP 类（二次元、谷子及周边衍生品）产品，吸引更多年轻消费者；晨光产品和自有品牌的占比提升，进一步提升竞争门槛。


　　科力普：外部扰动仍然存在，主动订单筛选，短期增速放缓。25Q1 科力普业务收入27.90亿元，同比-5.3%。外部扰动仍然存在，同时公司主动订单筛选，控制应收风险，实现有质量的收入稳健增长。科力普持续深挖存量和新客户，聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利四大板块拓展，伴随后期业务流程逐步正常化，科力普收入增速有望提速。


　　25Q1 毛利率基本稳定，传统核心多渠道发展、零售大店、科力普各项业务发展投入阶段性影响费用率。25Q1 毛利率为20.7%，同比+0.49pct，主要业务毛利率保持较为稳定。


　　25Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.2%/4.5%/1%/-0.2% ， 分别同比+0.75/+0.53/+0.08/+0.07pct。公司销售费用主要受各项业务发展投入影响，阶段性费用率有所提升，铺垫中长期发展。25Q1 净利率为6.3%，同比-1.08pct。


　　2024 年分红率延续提升，现金分红66%，分红+回购比例73%。一体两翼战略推进，传统核心业务国内市场产品端和渠道端积极零售化转型，打造区别于同行差异化竞争力，积极IP 潮玩产品布局，中长期自有品牌出海支撑增长；九木杂物社展店空间充足，科力普横向拓品类+深挖客户，新业务预计将保持较高增速，且伴随规模效应释放，盈利能力上行。维持2025-2027 年归母利润至16.04/17.36/18.98 亿元，2025-2027 年分别同比+14.9%/+8.3%/+9.3%，对应PE 为17/16/14X，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端消费力持续走弱，行业竞争加剧的风险。

□.屠.亦.婷./.黄.莎    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司