千味央厨(001215)：竞争加剧业绩承压 25年有望发力新零售

核心观点


2024 年餐饮行业内卷加剧，公司新老产品更替节奏放缓，24 年及25Q1 收入增速分别为-1.71%、+1.5%，业绩有所承压。公司毛利受到低价竞争影响，并加大线上营销费用，盈利能力有所降低，24A 及25Q1 归母净利率分别下滑2.58pcts、2.90pcts。2025 年，公司将稳固主食、小食基本盘，重点发力烘焙和冷冻菜肴，开拓山姆、胖东来、永辉等新型商超客户，优化费用结构，全年稳健增长可期。


事件


公司公布2024 年年度报告&2025 年一季度报告：


2024 年，公司实现营收18.68 亿元，同比-1.71%；归母净利润0.84 亿元，同比-37.67%；扣非归母净利润0.83 亿元，同比-32.57%。


24Q4 单季，公司实现营收5.04 亿元，同比-11.93%；归母净利润0.02 亿元，同比-94.65%；扣非归母净利润0.01 亿元，同比-96.42%。


25Q1 单季，公司实现营收4.70 亿元，同比+1.5%；归母净利润0.21 亿元，同比-37.98%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比-37.71%。


简评


下游竞争加剧影响上游价格，千味新客户开发向好2024 年以来，餐饮渠道增长趋势较弱，系餐饮行业内卷加剧，出现向上游压价等行为，且公司传统单品生命周期中后期，新品市场导入期，公司业绩受到一定影响。春节后需求有复苏迹象，2月后出现小B 端补货和团餐的状况。


分产品看，公司24 年按传统产品分类，主打的油炸类产品销售同比下降11.87%至7.67 亿元，烘焙类下滑4.28%至3.40 亿元，核心单品主食油条、芝麻球、春卷、蛋挞皮等收入出现下滑。其他品类方面，蒸煮类在咸包带动以及味宝食品并表使得业绩同比增长5.41%至3.93 亿元，菜肴类及其他新品上新加快、选品优化使得增长21.84%至3.60 亿元。


按公司产品新分类看，2024 年主食类、小食类、烘焙甜品类、冷冻菜肴类及其他销售额分别为9.14 亿元、4.39亿元、3.65 亿元、1.42 亿元，分别同比-6.88%、-13.79%、0.00%、+273.39%。


分渠道看，公司23 年主业直营、经销渠道营收分别为8.09 亿元、10.51 亿元，分别同比+4.34%和-6.04%；直营渠道加强老客户客情维护和产品迭代保持份额，拓展会员制商超等新零售客户开发，2024 年大客户数量173 家，同比增加14 家。而针对经销渠道，餐饮行业低价竞争加剧使得经销渠道业绩下滑，公司加强渠道赋能，提升市场服务能力，聚焦大单品销售，帮助经销商扩大销路，持续优化厂商关系，产品结构调整与提升运营效率毛利相对稳定，加强大小B 端投入2024 年公司毛利率23.66%，同比-0.04pcts，归母净利率4.48%，同比-2.58pcts；24Q4毛利率22.04%，同比-3.42pcts，归母净利率0.42%，同比-6.56pcts；25Q1 毛利率24.42%，同比-1.03pcts，归母净利率4.56%，同比-2.9pcts。


毛利率方面，主要受产品销售产品结构变化影响，且公司持续优化供应链效率，主食类、冷冻菜肴类产品毛利率分别提升1.16pcts、1.78pcts，而下半年的低价竞争使得24Q4 和25Q1 的毛利率受到影响。


费用方面，公司2024 年销售费用率为5.4%，同比+0.72pcts，管理费用率为9.66%，同比+1.22pcts；2025Q1 销售费用率为8.01%，同比+2.12pcts，管理费用率为8.74%，同比+0.39pcts。销售费用方面，公司加大经销商服务相关费用，提升渠道营销能力，尤其电商渠道的开发，服务费及平台使用费、业务宣传费分别增加78.96%、68.24%。


管理费用方面，主要系股权激励费用等支出同比减少。


现金流方面，2024 年经营性净现金流为1.33 亿元，同比-33.22%。25Q1 经营性净现金流为-0.07 亿元。


关注品类拓展情况，开发新零售客户，全年有望稳健增长可期2025 年目标核心目标是保持主营业务的稳定健康发展，抓住餐饮连锁化趋势、拓展新型商超扩大标品与定制品销售、推动部分C 端产品进入B 端市场。渠道方面，直营大客户精耕细作，拓展大客户，响应需求加快产品迭代与产品线拓宽，新增加产品品类。经销商渠道要继续服务和支持核心经销商做优做强，开发餐饮渠道商产品方面，在保持传统优势产品稳定发展的基础上，着力拓展烘焙类及冷冻调理菜肴类产品（争取在未来 3-5 年内培育新的亿元品类）。


盈利预测：我们预计2025-2027 年公司实现收入19.83、22.07、25.16 亿元，实现归母净利润1.09、1.33、1.65亿元，对应PE 为24.15X、19.79X、15.92X。


风险提示：1）食品安全风险：公司主要为餐饮企业提供速冻食品，若出现相关食品安全事件，将对公司与下游客户的合作造成重大不利影响，也不利于开拓新客户。2）原材料成本上涨风险：公司主要原料成本包括面粉、油脂、白糖等大宗农产品原料，若公司无法有效管控生产端原物料成本，短期内盈利能力可能出现下降。3）客户拓展不及预期风险：公司在加大存量客户渗透率的同时也在积极往小B 端及其他大B 客户延伸，若客户拓展进度不及预期，将影响对公司后续业绩成长性的判断等。

□.安.雅.泽./.夏.克.扎.提.·.努.力.木    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司