水星家纺(603365)：受益家纺补贴 打造优势单品

公司发布24 年报和25 年一季报


　　25Q1：营收9 亿，同比+1%；归母净利润0.9 亿，同比-4%；扣非归母净利润0.8 亿，同比-10%；


　　24Q4：营收15 亿，同比+4%；归母净利润1.6 亿，同比+24%；扣非归母净利润1.5 亿，同比+31%；


　　24A：营收42 亿，同比-0.42%；归母净利润4 亿，同比-3%；扣非归母净利润3 亿，同比+2%。


　　分渠道，1）24 年电商营收23 亿，同比-4%，毛利率43%，同比+3pct；2）加盟营收13 亿，同比+1%，毛利率37%，同比-1pct；3）直营营收3 亿，同比-7%，毛利率53%，同比-1pct。


　　同时，公司拟每10 股派发现金红利9 元（含税），加上回购，合计派发3.6 亿，派息率为97%。


　　国补提振家纺销售


　　2024 年3 月13 日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出推动家装消费品换新。


　　2024 年7 月24 日，国家发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，支持地方提升消费品以旧换新能力，安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力。


　　2024 年10 月下旬起，上海、江苏等地将家纺类产品纳入消费补贴范围，提振了消费信心，促进了品牌家纺企业的销售增长，尤其是线上渠道因高覆盖率和平台补贴带动效果明显。


　　持续打造优势单品


　　公司坚持精品开发，不断优化产品结构，在全品类与大单品两个维度开展研发与创新，优势单品持续引爆。


　　自主研发的人体工学枕，2024 荣获德国IGR 人体工学认证、深圳市人体工程学应用协会授予了人体工程学产品证书、产品的三层复合结构获实用新型专利。枕头采用曲线切割三芯设计，具备颈线追踪科技，双面枕高及分区优势。


　　大单品雪糕被经过材料、技术迭代，已升级至雪糕被5.0 和5.0Pro 系列，凉感纤维提升触感及透气性，接触瞬间凉感性能高于国家标准最低值两倍以上，具备婴幼儿A 类+双面凉感+可机洗性能。


　　公司积极布局智能家纺领域，针对不同应用场景，推出智能枕、智能床垫等3C 特色产品，扩充产品品类的基础上，发挥出家纺头部企业产品研发的核心优势。


　　公司与HelloKitty、大耳狗、酷洛米和美乐蒂等IP 合作，并推出苏州博物馆和中法设计师联名款产品，提升了品牌的美誉度和产品的附加值。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　公司作为国内家纺业头部品牌之一，未来或持续受益于家纺补贴，同时产品结构优化有望继续改善电商渠道销售毛利率，我们调整25-26 年盈利预测并新增27 年盈利预测，预计25-27 年营收为44、47、49 亿元（25-26　　年前值44、46 亿元）；


　　归母净利润为3.9、4.1、4.3 亿元（25-26 年前值为3.8、4.2 亿元）；EPS 为1.5、1.6、1.7 元（25-26 年前值为1.4、1.6 元）；PE 为11x、10x 以及10x。


　　风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、电商平台营销费用波动等风险。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司