双汇发展(000895)：1Q25屠宰业务盈利改善 肉制品阶段性承压

业绩回顾


　　1Q25 利润略低于市场预期


　　1Q25 实现营收约143 亿元/同比-0.1%；归母净利润11.4 亿元/同比-10.6%；扣非归母净利润10.6 亿元/同比-14.8%。1Q25 利润略低于市场预期，其中主要是肉制品业务需求相对偏弱且公司渠道细化调整对渠道造成阶段性影响所致。


　　发展趋势


　　国内肉制品：1Q25 因短期渠道调整、经销商去库存销量承压。1Q25 肉制品销量同比-17.4%，我们预估主因需求不振、内部组织调整细化导致经销商阶段性去库存。实际终端动销情况同比下降约5%。我们预估今年3 月底库存基本达历史低位，25Q2 肉制品销量有望企稳回升、下半年亦实现增长，全年量保持稳中向好。1Q25 肉制品吨利同比-5.2%，但仍处于4700+元/吨较高位水平。


　　屠宰：1Q25 屠宰量及头均盈利同比均提升。1Q25 屠宰量同比+11.8%，头均利润同比+11.6%，我们预估主因公司增加客户覆盖和网点覆盖，并且市场竞争有一定弱化。


　　养殖：1Q25 公司其他分部同比减亏1.4 亿元（其中主要是养殖业务），我们预估主因养殖可控制的成本指标改善，全年来看养殖分部有望减亏5 亿元+（其中养猪减亏2 亿元，禽肉养殖减亏3 亿元+）。


　　2025 展望：我们预计公司通过组织优化、增加费用支持、精细化管理等促进2025 年业绩增长。组织端：公司将肉制品事业部进一步细分为高温、低温、速冻、零食四个板块，销售和客户进一步专业化分工，并且提高激励范围和精准度。渠道端：我们预计公司将进一步推进网点倍增计划，并且增加肉制品业务人员深度运作渠道，在屠宰业务上对原有客户进行重新服务增加发货。产品端：目前消费趋势呈现K 型变化，我们预计2025 年双汇将进一步扩容性价比产品矩阵。


　　盈利预测与估值


　　维持2025/2026 年净利润预期，即分别约54 亿元和55.85 亿元。当前股价对应16.0/15.5 倍25/26 年P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价30 元，对应约19.2/18.6 倍25/26 年P/E，较当前股价有约20.1%上行空间。


　　风险


　　肉制品需求恢复不及预期，新产品和新渠道放量不及预期，食品安全问题。

□.王.文.丹./.武.雨.欣./.陈.文.博    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司