匠心家居(301061)：业绩延续靓丽表现 自主品牌建设成效显著

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营收25.48 亿元，同比增长32.63%；归母净利润6.83 亿元，同比增长67.64%；扣非后归母净利润6.14 亿元，同比增长72.47%。


　　其中24Q4 实现营收6.99 亿元，同比增长49.78%；归母净利润2.52 亿元，同比增长197.20%；扣非后归母净利润2.23 亿元，同比增长198.58%。25Q1 实现营收7.73 亿元，同比增长38.16%；归母净利润1.94 亿元，同比增长60.41%；扣非后归母净利润1.86亿元，同比增长64.60%。2024 年度拟向全体股东每10 股派发现金股利5.0 元，以资本公积转增股本方式向全体股东每10 股转增3 股。


　　自主品牌建设成效显著，新老客户持续拓展


　　公司产品结构不断优化，电动沙发占比延续向上。2024 年电动沙发收入19.55 亿元，同比增长37.13%；电动床收入3.46 亿元，同比增长20.45%；配件收入2.25 亿元，同比增长20.49%。


　　公司积极推进自主品牌战略，直销的零售商客户数量显著增加，"店中店"模式落地顺利，为业绩增长提供了稳定的渠道支持。2024 年公司在推进海外市场自主品牌战略方面取得了实质性进展，“MOTOGallery”项目已成为美国市场品牌建设的重要切入点。截至2025Q1 末，MOTOGallery 在美国已有超过500 家店中店、覆盖32 个州（对应截至2024Q3 末累计开出超过150 家），在加拿大布局24 家门店、覆盖3 个省份，初步构建起覆盖北美主要市场的广泛零售网络，为公司品牌影响力的持续提升与终端销售的稳定增长提供了有力支撑。


　　2024 年公司前10 大客户除一家外，其余九家客户的采购金额均实现增长，增幅范围为4.28%到217.54%不等；其中3 家客户采购增幅超过100%，更有1 家客户的采购金额同比增长超过200%，核心客户在合作深度与广度上持续提升。新客户拓展方面，2024 年公司共新增客户96 家， 全部为美国零售商客户， 其中有14 家入选《FurnitureToday》于2024 年5 月27 日发布的“全美前100 位家具零售商”榜单，客户结构进一步优化，渠道资源持续增强。同时公司前30 大客户中，有25 家实现业务增长，进一步体现了公司客户结构的整体稳健性。受益于零售商客户数量与采购规模的提升，2024 年公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的83.78%；对美国零售商的销售收入占公司全年总营收的58.84%。


　　2025Q1 公司前10 大客户中除两家外，其余八家客户的采购金额均实现同比增长，增幅区间在10.52%至325.22%之间；其中有三家客户的　　采购金额同比增幅超过200%。新客户拓展方面，2025Q1 公司共新增客户22 家， 全部为美国零售商客户， 其中有2 家入选《FurnitureToday》于2024 年5 月27 日发布的全美“前100 位家具零售商”榜单。2025Q1 公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的88.19%，对美国零售商的销售收入占公司总营收的64.75%，对美国零售商的销售收入占美国市场销售总额的72.39%。公司在美国市场的零售渠道布局成效显著，零售商客户数量与销售贡献占比同步提升，客户结构进一步优化，渠道资源持续增强，形成了以大型零售商为核心驱动的稳健增长模式。


　　产品与客户结构优化、降本增效等推动毛利率继续向上，坚持研发投入公司聚焦高品质品牌定位，依托精准的市场布局持续加大创新投入，积极推出一系列高附加值产品，开创了多个行业新品类。同时产品与客户结构进一步优化，呈现出更加多元化、稳健化的发展格局。


　　盈利能力方面，24 年公司毛利率为39.35%，同比增长5.40pct；24Q4毛利率为54.27%，同比增长14.33pct；25Q1 毛利率为37.21%，同比增长3.89pct。24 年公司净利率为26.80%，同比增长5.60pct；24Q4净利率为36.07%，同比增长17.89pct；25Q1 净利率25.13%，同比增长3.49pct。整体利润率有所上升要系产品结构优化、降本增效、汇兑收益等综合影响。


　　期间费用方面，24 年公司期间费用率为8.02%，同比下降3.05pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.66%、4.08%、4.92%、-3.64%，同比分别-0.24pct、+0.48pct、-1.21pct、-2.08pct。25Q1公司期间费用率8.54%，同比增长0.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.34%、2.74%、5.33%、-2.87%，同比分别+0.34pct、-0.57pct、+0.24pct、+0.55pct。其中财务费用率主要受公司汇兑收益和利息收入增加所致。


　　越南产能高效释放，或可理性看待关税影响


　　公司2019 年开始通过匠心美国全资子公司投资越南建厂，2024 年公司 90.48%的产品销往美国市场，其中越南出口占比已达84.01%、覆盖绝大部分对美出口订单。越南生产基地的产能利用率持续提升，供应链体系保持高效稳定，订单交付能力不断增强。高效的产能释放与供应链协同，为公司订单增长和发货效率提升提供了坚实保障，进一步巩固了公司在全球供应链体系中的综合竞争优势。


　　近期政策变化带来阶段性不确定性，但这也正是考验公司全球化运营能力与供应链反应速度的关键时刻。公司由高层带头，一方面深入生产一线，一方面密切跟踪国际政策走向，保持与客户的即时沟通，根据不同客户类型与订单优先级，灵活调整出货节奏与资源配置。此外，公司亦快速、积极地就税收分担机制展开客户层面的磋商，以保障业务连续性及与客户关系的稳定。公司将继续秉持“以客户为中心”的服务理念，积极应对外部环境挑战，探索多元化市场布局与本地化交付能力，以实现可持续、稳健的全球发展战略。同时将继续深耕品牌终端建设，借助与优质零售客户的深度合作，不断优化店中店的陈列效　　果、互动体验与品牌内容输出，以期在全球主要市场实现从“渠道参与者”向“品牌拥有者”的转变。


　　投资建议：匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。伴随出口需求持续向上以及公司消费者品牌业务持续开拓，公司整体业绩有望持续成长。我们预计匠心家居25-27 年营业收入分别为31.62、38.50、46.31 亿元，同比增长24.10%、21.73%、20.29%；归母净利润分别为7.94、9.31、11.07 亿元，同比增长16.25%、17.25%、18.90%,对应PE 分别为14.1x、12.1x、10.1x，给予25 年22.17xPE，目标价105.17 元，维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险等。

□.罗.乾.生    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司