柳药集团(603368)：25Q1短期承压 工业及零售稳健发展

事件：公司发布2025 年第一季度报告。


　　2025Q1 公司实现营业收入53.17 亿元，同比下降7.93%，归母净利润2.77 亿元，同比下降7.66%。公司业绩下滑的原因主要系：


　　1）医保控费政策影响：受医保控费下广西各医疗机构药占比控制趋严影响，公司批发端核心客户医疗机构用药量下滑；2）集采实施：集采的常态化实施和集采品种扩面导致同类非集采品种销量受到影响；3）超长账期销售控制：公司控制了部分超长账期的医院销售，从而致使批发业务销售下滑和毛利额下降。2025Q1 公司毛利率为12.02%/-0.23pct，净利率5.22%/-0.20pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为2.38%/+0.04pct、1.80%/+0.08pct、0.17%/+0.05pct、0.96%/+0.02pct。


　　零售与工业板块稳健发展，批发板块有所承压。


　　分业务板块来看，2025Q1 公司批发、零售、工业分别实现收入42.39 亿元/-9.8%、7.85 亿元/+0.4%、2.70 亿元/+1.33%； 归母净利润分别为1.85 亿元/-10.58%、4037.52 万元/+0.81%、5222.00万元/+0.71%。整体来看，2025Q1 公司批发板块下滑较多，零售与工业板块稳健增长，公司持续在三大板块做出应对行业变化的措施。医药批发板块，2025Q1，虽然受行业政策和市场环境变化影响公司整体盈利水平，但公司继续坚持批零协同、药械协同战略，突出品种优势，持续推进药械耗材SPD 项目，深化与医疗机构的合作，稳定维持医院市场份额。医药零售板块，2025Q1，零售端在医保双通道、电子处方政策逐步落地影响下，DTP 药店、院边店、医保双通道药店等销售增长，该类药店销售的处方药品种价格、毛利均相对较低，因此零售业务增速平稳。医药工业板块，集采给公司中药饮片和中药配方颗粒的市场拓展带来新机遇，同时公司依托工商协同优势和成药营销中心改进营销推广工作，加快公司中成药产品在广西区内和省外市场的拓展，2025Q1 公司旗下工业产品在省外市场的销售增速继续加快。我们认为，在医药流通行业整体承压的背景下，公司深化与医疗机构合作，稳定批发配送，持续优化账期，并逐步拓展省外市场增量，有望实现持续稳健发展。


　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价17.91 元。我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为6.4%、4.6%、4.7%，净利润的增速分别为4.5%、5.1%、4.4%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为17.91 元，相当于2025 年8 倍的动态市盈率。


　　风险提示：药械批发配送领域竞争加剧的风险，医药行业政策变动的风险。

□.马.帅    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司