中原环保(000544)：污水处理业务稳步增长 提标改造持续推进

事件：司发布2024年度报告及 2025年一季报，2024 年公司实现总营业收入54.43 亿元，同比减少30.33%；实现归母净利润10.32 亿元，同比增长20%；实现扣非归母净利润9.54 亿元，同比增长36.8%；基本每股收益1.0251 元/股，同比增长16.16%。2025 年一季度，公司实现总营业收入11.47亿元，同比减少25.67%；实现归母净利润3.59 亿元，同比减少14.07%；实现扣非归母净利润3.52 亿元，同比减少14.98%；基本每股收益0.3601元/股，同比减少16%。


　　点评：


　　 污水处理业务稳步增长，PPP 项目毛利率大幅提升。2024 年公司全年处理污水9.36 亿吨，累计供应再生水6284.23 万立方米；污泥处理量76.8 万吨；累计供热面积 695 万平方米，累计入网面积1305 万平方米。分板块来看，2024 年公司主营业务中污水处理实现营收25.24 亿元，同比+20.11%，毛利率达49.62%，同比-1.46pct；PPP 项目实现营收22.09 亿元，同比减少54.98%，主要系公司PPP 项目陆续进入运营期，建设期收入同比下降，毛利率为43.14%，同比+24.82pct。


　　 污水处理提标改造持续推进，稳妥投资多个项目为公司成长提供动能。


　　2024 年公司新区污水处理厂污水处理二期工程及100 万立方米/日提标改造项目进入商业运营；陈三桥污水处理厂二期提标改造项目进入试运行；宜阳提标改造项目顺利通过土建工程竣工验收，提标改造项目有望进一步增强公司的盈利能力。此外，2024 年公司审议通过投资6 个项目：郑州新区污水处理厂再生水+综合智慧能源利用工程项目、郑州新区污水厂及双桥污水厂光伏电站项目、与杭州聚川环保科技股份有限公司成立合资公司、活性焦再生服务项目、公司污水污泥设备更新项目、登封市新区污水处理厂扩建工程特许经营权项目，为公司持续发展增强动能。


　　 经营性现金流显著增加，应收账款呈上升趋势。2024 年公司经营产生的现金流净额为-6.09 亿元，同比增加 69.87%，主要原因是金融资产模式核算的 PPP 项目本期支出减少；投资活动产生的现金流量净额为-8.71 亿元，同比增加 35.37%，主要原因是无形资产模式核算的 PPP项目本期支出减少；筹资活动产生的现金流量净额为13.74 亿元，同比增加 40.16%，主要原因为2024 年发行永续债、借款及偿还债务同比减少的综合影响；现金及现金等价物净增加额变动主要因为经营、投资、筹资活动现金流量变动综合影响。应收账款方面，截至2024 年12 月底，公司应收账款余额67.86 亿元，应收账款余额呈上升趋势；公司高度重视应收账款回收工作，出台《应收款项管理办法》，加大应收款项催收考核力度。


　　 盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为54.3 亿元、57.99 亿元、62.44 亿元，增速分别为-0.2%、6.8%、7.7%；归母净利　　润分别为11.9、13.59、15.05 亿元，增速分别为15.3%、14.2%、10.8%。


　　 风险因素：应收账款较高风险、水环境治理投资不及预期风险、污水处理费降低风险、PPP 项目运营不及预期风险。

□.左.前.明./.郭.雪./.吴.柏.莹    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司