匠心家居(301061)：业绩大超预期 产品结构升级&规模效应显现

公司公告2024A&2025Q1 财报：


　　2024 年公司实现营收25.5 亿（同比+33%），实现归母净利6.8 亿（同比+68%）；其中24Q4 实现营收6.99 亿（同比+50%），实现归母净利2.52 亿（同比+197%），扣非归母净利润2.23 亿元（同比+199%），业绩大超预期，25Q1 公司实现营收7.73 亿元（同比+38%），实现归母净利1.94 亿元（同比+60%），扣非归母净利1.86 亿元（同比+65%），亦超越预期。


　　 客户高速拓展，产品结构持续升级


　　1）客户快速拓展贡献增量。24 年公司拓展96 家客户，其中14 个客户为TOP100 零售商，其中Q4 新拓客户28 位，24 年新拓客户中1 4 个客户为TOP100 零售商，客户拓展数量与质量持续提升，25Q1 公司新增客户22 家，其中2 家是美国TOP100 家具零售商，对应截至Q1 公司美国零售商客户占美国客户比例达到88%，公司对美零售商销售额占收入提升至65%，反映OBM 业务拓展顺畅。


　　2）店中店开始贡献增量。截至25Q1 末，公司拥有店中店突破500 家，相比Q3末150 家大幅提升，目前门店覆盖美国 32 个州；在加拿大则布局 24 家门店，分布于 3 个省份，初步构建起覆盖北美主要市场的广泛零售网络，为公司品牌影响力的持续提升与终端销售的稳定增长提供了有力支撑，预计随着店中店逐步爬坡收入贡献预期提升。


　　3）高端品牌与优质爆品推动产品结构升级。23 年公司推出高端品牌Motoliving并开始逐步出货，截至24Q1 公司已获得上千万美金订单，当前逐步出货中，此外公司持续通过产品研发创新推动产品结构升级。


　　 盈利能力优化明显，产品结构升级&规模效应显现1）24 年毛利率39.35%，同比+5.4pct，验证公司在影音沙发爆品、Motoliving 高端产品带动下产品结构升级的能力，此外收入快速增长，对供应商预计议价能力提升，规模效应显现。24 年财务费用率-3.64%（同比-2.08pct），主要系汇兑收益增加。费用控制良好，24 年销售费用率2.66%，同比-0.24pct，管理研发费用率9%，同比-0.73pct。


　　2）25Q1 毛利率37.21%，同比+3.9pct，规模效应&产品结构升级延续，期间费用率8.54%，同比+0.56pct，销售费用率3.34%，同比+0.35pct，管理与研发费用率8.07%，同比-0.34pct，财务费用率-2.87%，同比+0.55pct。


　　 关税影响有限，强产品力展现α


　　短期看关税使得4 月美国高点展整体访客人数减少，部分零售商客户采购决策谨慎，市场信心略有下降，但公司MotoMotion 在高点展厅依然展现出卓越表现，持续保持了高频次、高质量的客户到访热度。从关税分担角度，部分大型零售商公司未分担关税，一些长期客户给予公司支持，仅少部分中小型客户对关税分担比例提出具体讨论，整体看影响有限。


　　 盈利预测与投资建议


　　考虑公司自主品牌建设顺利，对业绩已经形成明显拉动，且在规模效应下，盈利能力亦持续超预期，我们上调25 年业绩预期，预计公司25-27 年实现收入33.7/41.9/51.0 亿元，分别同比增长32%/24%/22%，实现归母净利润8.2/9.8/11.7亿元，分别同比+20%/+20%/+19%，对应PE 14X/12X/10X，长期看好公司品牌的建设，维持“买入”评级。


　　 风险提示


　　汇率波动，原材料价格波动，自主品牌拓展不及预期。

□.史.凡.可./.曾.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司