孩子王(301078)：收入超预期 25Q1收入+10% 归母净利+166%

投资要点


　　店效持续优化→营收增速超预期，销售费用率降低→净利率提升1）25Q1 收入超预期，同增10%；归母净利符合预期，同增166%。营收24.03亿（+10%，以下均为同比），归母净利0.31 亿（+166%），扣非归母净利0.17 亿（+487%）。此前预告归母净利2915-3847 万元，同增150%-230%；扣非归母净利1434 万元-2008 万元，同增400%-600%。


　　2）25Q1：毛利率26.33%（-3.6pct），净利率1.36%（+0.6pct），销售费用率18.2%（-3.5pct），管理费用率5.5%（+0.25pct），研发费用率0.33%（-0.1pct）。


　　门店改造→直营店店效企稳，加盟店2025 年门店数量有望突破500 家1）全国门店超千家。截至24 年底，门店1046 家（孩子王506+乐友540），其中新增96 家（孩子王15+乐友81）；闭店75 家（孩子王17+乐友58）。


　　2）店效下滑幅度收窄。24 年孩子王直营店店均收入1248 万元（-4%）。下滑幅度较23 年收窄，预计主要系门店改造+品类结构调整带动。


　　3）加盟店目标宏远，25 年目标500 家。公司加盟店24 年新增9 家，25Q1 新增21 家 ，25 年加盟店开店目标500 家。


　　智领未来+KidsGPT，共同打造母婴赛道AI 先锋智领未来子公司将与国内 AI 算力算法头部企业全面深度合作。打造面向母婴、儿童、青少年领域的垂域大模型、超强育儿智能体以及若干个专业智能体、IP智能体，并打造母婴童及新家庭 AI 伴身智能产品孵化平台，孵化一系列涵盖衣、食、住、行、玩、学、情感陪伴、伴老等AI 伴身智能软硬件结合的产品矩阵并整合打造 AI 物联网。


　　盈利预测：


　　公司为母婴零售领域龙头企业，独有大店模式稳定获新，加盟业态稳步推进，市场份额持续提升。同时具备规模优势，并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值 。 预计 25-27 年 公 司 营 收 分 别 实 现112/145/185 亿元，同增20%/30%/28%；归母净利润分别实现3.40/5.39/8.57 亿元，同增88%/58%/59%，当前市值对应 PE为47/30/19X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、出生人数不及预期、新业务拓展不及预期。

□.汤.秀.洁./.吴.安.琪    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司