正泰电器(601877)：各业务稳健增长 海外业务拓展顺利

公司公布2024 年及25Q1 业绩：24 年营收645.19 亿元，同比+12.7%，归母净利38.74 亿元，同比+5.1%，扣非净利36.78 亿元，同比-3.9%；25Q1营收145.59 亿元，同/环比-8.5/-19.6%，归母净利11.63 亿元，同/环比+7.7/208.8%，扣非净利10.87 亿元，同/环比+5.3/240.3%。公司24 年归母净利略低于我们预期（45.54 亿元），主要系部分设备折旧计提减值损失导致，公司25Q1 毛利率已显著回升至25.51%(qoq+6.89%)。我们认为公司主业有望保持良好发展态势，维持“增持”评级。


　　低压电器：营收稳步增长，海外业务拓展顺利


　　24 年公司低压电器板块实现营收 209.22 亿元，同比+3.89%，毛利率为29.99%，同比+1.97pct。国内业务方面，公司在电网、新能源、流程工程、信息通讯、离散工业等子领域均实现了新产品应用和市场份额突破，重点聚焦算力中心与智慧城市重点项目，深耕“四新四高”业务。海外业务方面，公司聚焦欧洲、中东、北非、亚太等高潜力区域，深挖“风-光-储-数”应用新场景，沙特、肯尼亚、巴西、墨西哥等本土化制造工厂相继投运。


　　光伏板块：营收增长亮眼，毛利率持续优化


　　24 年公司光伏板块实现营收 429.88 亿元，同比+17.44%，收入增速亮眼；毛利率为 20.26%，同比+1.99pct，盈利能力持续增强。其中，户用光伏部分实现营收318.26 亿元，净利润 28.61 亿元，年度新增装机容量超 13GW，电站交易规模超 8GW，持有电站装机容量突破 19GW。电站业务部分，公司重点布局海外市场，推动新西兰、土耳其、欧洲等多地业务实现突破。逆变器储能业务方面，公司于北美、韩国均实现了市占率第一的地位，同时加快欧洲市场突破，积极开拓日本、拉美、亚太等新兴市场，推动逆变器及储能业务持续提升。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-26 年归母净利预测55.05/68.12 亿元，给予27 年净利润预测71.46 亿元。我们切换估值至25 年，参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 15x（前值为24 年PE 14x），考虑到公司营收预期增速低于可比公司，给予公司26 年10xPE 估值（前值为24 年PE 10x），目标价25.6 元（前值21.77 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：海外市场需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

□.申.建.国./.边.文.姣./.周.敦.伟    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司