菜百股份(605599)：金价上涨投资金高增 祥云大店开业

本报告导读：


　　Q1 投资金销售受益金价上涨，看好公司经营能力与渠道扩张潜力。


　　投资要点：


　　投资建议：维持增持评级。金价上涨投资金高增，预计2025-2027年EPS 分别为1.07、1.15 元、1.25 元，同比+15.7%/+8.0%/+8.3%，参考可比公司估值，给予2025 年行业平均的15xPE，给予目标价为16.05 元，维持增持评级。


　　业绩简述：2024 年收入202.33 亿元/同比+22.24%，归母净利润7.19亿元/同比+1.73%，扣非归母净利润6.84 亿元/同比+3.98%。2025Q1收入82.22 亿元/同比+30.18%，归母净利润3.20 亿元/同比+17.32%，扣非归母净利润2.77 亿元/同比+9.99%。


　　金价持续上涨，投资金受益。2024 年，公司黄金饰品收入54.73 亿元/同比-11.14%，贵金属投资产品收入129.06 亿元/同比+45.28%，贵金属文化产品收入15.63 亿元/同比+40.87%。2025Q1 金价延续上涨趋势，根据中国黄金协会数据，2025Q1 全国黄金首饰消费量同比下降26.85%；金条及金币消费量138.018 吨，同比增长29.81%。受产品结构变化影响，2024 年公司毛利率8.9%/同比-1.7pct，2025Q1毛利率8.3%/同比-1.7pct/环比-0.6pct。


　　稳步推进渠道拓展，祥云店打造馆店结合模式样板。2024 年，公司积极拓展营销网络，线下新开设门店20 家，并首次开拓武汉市场，2024 年末公司直营连锁门店达100 家。2025Q1 新开门店4 家，关闭门店2 家。2025 年4 月19 日，菜百首饰祥云店在中粮·祥云小镇开业，面积超过1600 平方米，新店采取“馆店结合”的经营模式，借鉴总店成功经验，打造精品版馆店结合模式样板。线上渠道方面，2024 年天猫、京东平台销售稳步增长，快手、拼多多平台成为新的销售增长点。同时，公司不断探寻品牌差异化、会员精准化、营销全员化的运营思路，尝试以短视频输出产品故事，实现多渠道高曝光。2024 年电商子公司实现销售 47.78 亿元，同比增长60.26%。


　　风险提示：金价持续下行，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。

□.刘.越.男./.宋.小.寒    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司