四川路桥(600039)：Q1业绩稳健释放 订单高增长

公司发布一季报：2025Q1 实现营收230 亿元，同比+3.98%，归母净利17.7亿元，同比+0.99%，扣非净利17.8 亿元，同比+2.05%。我们认为四川省作为战略腹地，支撑着西部大开发、长江经济带发展战略的实施，未来有望维持较好投资强度，省内投资主体蜀道集团和上市公司良性循环发展模式进一步增强，公司25Q1 中标347 亿元，同比+18.9%，未来利润规模稳定能力较强，按照60%分红率，4 月30 日收盘价8.69 元估算，25-27 年预测股息率分别为6.35%/6.65%/6.92%，具备较好投资价值，维持“买入”评级。


　　25Q1 期间费用率优化对冲毛利率下滑，净利率同比微降25Q1 公司综合毛利率14.5%，同比-1.29pct，期间费用率4.57%，同比-1.85pct ， 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.02%/1.49%/0.58%/2.48%，同比-0.03/-0.37/-0.69/-0.77pct。25Q1 实现减值冲回230 万元，24Q1 为冲回1.2 亿，综合影响下，25Q1 归母净利率7.72%，同比-0.23pct。


　　25Q1 资产负债率同比微降，经营性现金流同比流出相近25Q1 末公司资产负债率为77.6%，同比-0.2pct，较年初-1.25pct，有息负债率31.1%，同比-2.5pct，较年初+1.9pct。25Q1 公司经营性净现金流-30.5亿元，同比多流出0.75 亿元，Q1 收现比为140%，同比-2.15pct，付现比为164%，同比-0.22pct。


　　23-24Q1 工程中标向好，新兴产业布局或驱动25Q1 业绩增长根据《四川省高速公路网布局规划（2022-2035 年）》（2022/3/4），全省高速公路网规划规模达2 万公里。截至24 年末，全省通车里程达到10310 公里，未来10 年仍将保持年均通车969 公里的建设强度，而2021-2024 年四川省年均高速公路通车里程约543 公里。根据四川省交通厅规划，2025 年努力实现完成公路水路投资高于去年（2680 亿元），确保2600 亿元，力争2800 亿元，24 年计划为力争2600 亿元，显示四川省交通投资继续高位运行。蜀道集团在省内高速公路建设通车比例73%、在建比例81%，2025 年计划投资总额达到1920 亿元，有望为四川路桥提供重要业务支撑。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2025-2027 年归母净利预测为80/84/87 亿，可比公司25 年Wind 一致预期均值8xPE，考虑到公司24 年股息率4.8%高于可比均值4.4%，且25-27 年将分红比例提高至60%，股息率预期继续提升，维持给予公司25 年12xPE，维持目标价11.03 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：四川省交通投资不及预期；公司在手订单落地转化不及预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.王.玺.杰./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司