金博股份(688598)：Q1亏损收窄 看好新业务持续放量

公司发布24 年报及25 年一季报：24 年实现收入/归母净利5.37/-8.15 亿元，同比-49.9%/-502.5%，基本符合业绩快报；其中24Q4 收入0.96 亿元，同/环比-50.3%/-1.0%，归母净利润-6.69 亿元，同环比大幅下降，主要系下游需求减少与销售价格下降，以及计提减值损失。25Q1 收入1.60 亿元，同/环比-21%/+65.6%，归母净利润-0.86 亿元，同/环比-56.3%/+87.2%，Q1亏损环比收窄基本符合我们预期（-0.7 亿元），主要系下游硅片排产提升驱动热场需求回暖，公司产能利用率提升单位成本下降，亏损环比收窄。我们看好公司光伏热场龙头地位稳固，新业务持续放量，维持“买入”评级。


　　24 年经营承压，25Q1 亏损收窄


　　24 年受行业竞争加剧和下游客户开工率下降等影响，光伏热场需求减少、产品价格下降，叠加公司计提减值损失5.98 亿元，经营业绩承压。分业务看，公司先进碳基复合材料（包含光伏与半导体、锂电与交通领域）出货2019.72 吨，同比-40.1%，锂电负极一体化项目投产，产品销量增加，其中前端3.19 万吨，同比+390%，石墨化1.16 万吨，同比+318.5%。受产业链价格下降影响，公司主要产品毛利率下降，其中光伏/锂电领域毛利率为-13.63%/-28.56%，同比-36.1/-68.42pct。25Q1 受益于下游硅片排产环比提升，热场需求回暖，叠加新产品拓展顺利，公司亏损环比收窄。


　　强化平台化布局，新业务持续放量


　　公司深耕碳基复合材料领域，推动碳材料产业化平台战略。1）交通：乘用车领域已实现定点项目长纤碳陶盘的批量交付，商用车领域已完成大尺寸碳陶盘样件的台架测试，海外市场亦完成多个项目的样件交付。2）锂电：已实现碳基热场在下游负极企业的渗透，多孔碳已完成石油焦基产品中试化开发，推动树脂基产品研发。3）光伏：碳基材料加热器中试验证持续推进，加速对传统石墨加热器的替代。


　　盈利预测与估值


　　由于行业供需平衡仍需一定时间，我们预计产业链价格修复速度或较慢，下调25-26 年公司光伏热场价格、毛利率及出货量假定，预计公司25-27 年归母净利润为0.46/2.45/4.11 亿元（25-26 年较前值下降78%/41.7%）。考虑到26 年供需格局有望恢复，新产品放量贡献稳定收益，我们切换至26 年估值，可比公司26 年Wind 一致预期平均17.55x PE（前值25 年20x PE），考虑到公司光伏热场龙头地位稳固，新业务成长空间广阔，看好光伏主业行业供需平衡后盈利修复与新业务订单放量，业绩高增可期，给予公司26 年23.5x PE，对应目标价28.2 元（前值26.5 元，对应25 年26x PE）。


　　风险提示：行业竞争加剧、新业务开拓不及预期、下游需求不及预期。

□.申.建.国./.边.文.姣./.周.敦.伟    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司