石头科技(688169)：收入超预期 盈利短暂承压

公司发布25Q 1业绩报告：


　　Q1：收入34.28 亿元（同比+86.22%），归母净利润2.67 亿元（同比-32.92%）；扣非归母净利润2.42 亿元（同比-29.28%）；


　　收入高增超预期、24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1 净利率分别为21.7%/28.0%/13.6%/10.2%/7.8%单季净利率延续下行。


　　收入分析：预计内销外销均有提速


　　25Q1 内销：我们预计收入增速同比+100%+较24Q4（同比略低于+100%）略提速。参考奥维线上石头扫地机25Q1 销售额/量/价分别同比+90%/+81%/+5%（24Q4 分别同比+104%/+102%/+1%）、洗地机销售额/ 量/ 价分别同比+349%/+369%/-4%(24Q4 分别同比+242%/+298%/-14%)，扫地机洗地机价格均环比优化、量能延续释放；其中石头洗地机/扫地机份额环比分别+5/+0pct，洗地机市占率显著提升得益于公司产品思路转变、从产品单一打包到打出A30 系列组合拳；


　　25Q1 外销：我们预计收入增速同比+60%+较24Q4（约+50%）亦有所提速， 其中预计25Q1 欧洲/ 亚太/ 北美地区分别同比+100%/+50%+/+50%+较24Q4（同比分别+50%+/+30%+/+50%+）欧亚提速、北美延续高增。其中欧洲显著提速得益于线下经销商调整后修复加速+线上自营渠道延续翻倍。


　　利润分析：毛利率环比趋稳/费投扩大拉低净利? 毛利率：Q1 为45.5%同/环比分别-9.5/+0.6pct，外销等的价格带拓宽下毛利率延续24Q4(同比-9.9pct)同比趋势、但环比趋稳；公司3月中下旬推出的一系列新品毛利率高于降价老品、但收入后置未显著贡献Q1 当季毛利率；


　　净利率：Q1 为7.8%同/环比分别-13.9/-2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+8.6/-0.1/-2.8/-1.4pct，公司当前瞄准提份额下营销投入较大，尤其是洗地机/洗衣机等新品类仍处投入期拉低整体净利率，预计扫地机净利率仍＞10%。


　　投资建议：


　　我们的观点：


　　公司战略变革期更重份额之下，我们多次强调公司最终盈利水平受"多元变量"（①技术升级；②定价拉宽；③供应链优化；④欧洲加大直营占比；⑤美国线下初期投入）的综合影响，且互有抵消。国内国补支撑高增且Q1 新品密集发布Q2 报表有望进一步体现贡献；海外越南产能可覆盖北美半数以上SKU 并在持续快速爬坡，欧洲重整及　　新兴拓展下Q1 加速、潜力可期。长期看，公司全球市场开拓仍有较大空间，关注公司变革option 及25 年股价调整后的超跌机遇。


　　盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们调整盈利预测。预计2025-2027 年公司收入161.66/191.37/217.43 亿元（前值150.60/173.43/193.15 亿元），同比+35.3%/+18.4%/+13.6%，归母净利润19.33/23.47/27.38 亿元（前值20.58/26.07/30.54 亿元），同比-2.2%/+21.4%/+16.6%；对应PE 18/15/13X，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司