山西焦煤(000983)2024年报及2025一季报点评：煤炭量价下滑拖累2024年业绩 2025年产量上升和成本改善值得关注

事件:


　　2025 年4 月28 日，山西焦煤发布2024 年报与2025 一季报：2024 年，公司实现营业收入452.9 亿元，同比-18.43%；归属于上市公司股东的净利润31.08 亿元，同比-54.1%；加权平均ROE 8.33%，同比-10.41pct。


　　2025Q1，公司实现营业收入90.26 亿元，同比-14.46%；归属于上市公司股东的净利润6.81 亿元，同比-28.33%；加权平均ROE 1.85%，同比-0.64pct。


　　投资要点:


　　煤炭业务：2024 年销量、价格均同比下降。量端，2024 年，公司原煤产量4722 万吨，同比+2.5%，洗精煤产量1678 万吨，同比-11%，洗出率36%，同比2023 年有所下滑（2023 年为41%）。2024 年，公司商品煤销量2560 万吨，同比-20%。价格端，公司商品煤综合售价1037元/吨，同比-5%。成本及毛利端，公司2024 年商品煤单位成本实现495元/吨，同比+10%，单位毛利实现542 元/吨，同比-17%。整体来看，2024 年销量、价格、成本均对业绩有所拖累。预计2025 年除量价以外，成本端有一定下降空间，公司将持续推动成本动因分析，有效控制固定成本、全力压降变动成本，强化资金治理与预算控制以推动降本增效得实现。


　　焦炭业务：2024 年产销同比下降、成本与价格同步同比下降，吨焦毛利与2023 年基本持平。量端，公司2024 年实现焦炭产量372 万吨，同比-3%。焦炭销量374 万吨，同比-3%。价格端，吨焦价格2024 年实现2335 元/吨，同比-7%。成本及毛利端，2024 年吨焦成本2346 元/吨，同比-7%。吨焦毛利-11.3 元/吨，与2023 年的-10.6 元/吨接近。


　　电力热力业务：2024 年量减、但价增本降，单位盈利能力有所修复。


　　量端，2024 年公司发电量206 亿千瓦时，同比-6%。售电量192 亿千瓦时，同比-5%。价格端，公司2024 年电力热力单位售价0.36 元/千瓦时，同比+3%。成本及毛利端，公司2024 年电力热力业务单位成本0.35元/千瓦时，同比-2.3%；单位毛利0.01 元/千瓦时，实现扭亏为盈（2023年为-0.01 元/千瓦时）。


　　2024 年分红比例40.2%，股息率为3.4%。公司2024 年累计现金分红总额1,248,962,232.98 元，占2024 年度合并报表归属于上市公司股东净利润的40.19%。若根据2025 年4 月30 日收盘价计算，对应股息率3.4%。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为417/436/456 亿元，同比-8%/+5%/+5%，归母净利润分别为22/29/35亿元，同比-28%/+29%/+24%；EPS 分别为0.39/0.51/0.63 元，对应当前股价PE 为16/13/10 倍。考虑到现阶段焦煤价格疲弱，下调至“增持”评级。


　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。

□.陈.晨    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司