欧科亿(688308)：收入有所增长 利润短期承压

事项：


　　公司发布2024 年报以及2025 年一季报：2024 年公司实现营业收入11.27 亿元，同比+9.81%；归母净利润0.57 亿元，同比-65.48%，扣非净利润0.26 亿元，同比-79.71%。2025 年一季报实现营收3.02 亿元，同比+14.32%，归母净利润0.08 亿元，同比-74.33%；扣非归母净利润0.01 亿元，同比-90.54%。


　　评论：


　　收入同比增长， 利润同比下滑。公司2024 年毛利率/ 净利率分别为22.66%/4.87%，同比-6.66pct/-11.30pct；销售/管理/财务/研发费用率分别4.68%/ 4.49% /1.27% /7.62%，同比+0.48pct /+0.91pct/+0.95pct/+1.40pct；2024 年公司利润同比下滑较大或主要系：1）数控刀具产业园项目处于产能爬升阶段，新投产初期毛利率较低；数控刀片产量同比下降，单位成本上升，导致公司综合毛利率同比下降；2）公司加快产品升级和新产品开发及推广，期间费用率同比上升；3）产业园项目竣工后，形成的折旧、税费增加较大。2025Q1 毛利率/净利率分别为18.30%/2.20%，同比分别-6.78pct/-9.11pct。


　　硬质合金制品收入增长较快，数控刀具收入略有增长。1）数据刀具：2024 年公司收入为5.98 亿元，同比+3.35%，毛利率29.85%；刀具作为制造业中重要耗材，制造业景气度对刀具需求量影响较大；国家政策发力，制造业景气度复苏可期，刀具量价有望齐升。2）硬质合金制品：2024 年公司收入5.01 亿元，同比+12.50%，毛利率为15.42%。根据2024 年公司财报公告，公司锯齿产品生产规模处于国内第一，是国家制造业单项冠军产品。


　　国产刀具“物美价廉”，海外出口增长明显。刀具是全球切削加工耗材产品，在海外市场具备非常大的潜力，市场规模是国内的5-6 倍以上，国产刀具在全球份额将快速提升。公司积极推进海外业务，2024 年公司海外销售收入为 2.09亿元，同比+ 49.22%，其中，数控刀具出口收入1.72 亿元，同比+54.62%，出口平均单价 10.63 元/片，产品结构呈现高端化发展趋势。


　　创新销售模式，整体解决方案应用场景加强。整体解决方案推进是国产刀具迈入高端的重要途径。2024 年公司整体方案逐步得到验证，已在汽车、航空航天、3C 电子、新能源等领域形成合作案例和终端方案客户。


　　投资建议：考虑到全球宏观经济波动因素，我们下调公司业绩预期。预计公司2025-2027 年营收分别为13.39（前值15.13）/15.91（前值18.53）/18.92 亿元，归母净利润分别为1.12（前值2.00）/1.62（前值2.75）/1.98 亿元，对应EPS分别为0.71、1.02、1.25 元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内刀具领先企业、海内外业务及整体解决方案模式取得积极进展、产业园项目产能逐步释放、制造业景气度复苏等因素，给予2025 年30 倍PE，目标价调整为21.30元，维持“强推”评级。


　　风险提示：制造业景气复苏不及预期；新项目销售不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期；原材料涨价风险；应收账款回款不及预期、存货计提风险等。

□.范.益.民./.耿.琛./.胡.明.柱    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司