乐歌股份(300729)：海外仓需求旺盛带动收入高增 盈利能力有望逐步修复

公司发布2024&2025Q1 业绩：


　　24 年公司实现营收56.7 亿元，同比+45%，实现归母净利润3.4 亿元，同比-47%，实现扣非归母净利润2.0 亿元，同比-20%，其中Q4 实现营收16.95 亿元，同比+39%，实现归母净利润7048 万元，同比-40%，扣非归母净利润6088 万元，同比-39%。全年看，海外仓储出售减少使得归母净利润下降较为明显，Q4海外仓高增拉动增长，但原材料回落有所拖累。25Q1 公司实现营收15.44 亿元，同比+38%，归母净利润0.52 亿元，同比-35%，扣非归母净利润0.26 亿元，同比-38%。


　　 海外仓：中大件跨境电商高景气，积极扩容拖累盈利能力2024 年公司海外仓业务实现收入24.23 亿元，同比+155%，公司海外仓集合了自身跨境电商业务货量以及所服务客户的货量，规模化优势明显，提升了公司与跨境物流产业链上下游的议价能力，包括但不限于在头程海运、卡车派送、仓储服务成本、尾程快递、支付等方面的议价能力，使得公司服务的性价比优势显著，推动公司海外仓业务高增。2024 年公司已服务1175 家客户，处理包裹超过1100万个。


　　2024 年海外仓毛利率10.4%，同比-2pct，主要系 2024 年海外仓运营面积同比大幅增加，受新会计租赁准则租金前置影响，以及新仓货架安装过程较长，库容需要逐步释放和爬坡。


　　截止2024 年公司拥有21 个自营海外仓，海外仓面积66.21 万平，相比23 年底大幅提升，公司扩仓积极扩仓反映下游需求高景气，未来随着自建仓投入使用，公司竞争优势将更为明显。


　　 跨境电商：独立站快速成长，新品表现亮眼


　　2024 年公司自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为73.84%，其中跨境电商销售收入20.26 亿元，同比+14%，其中独立站销售收入8.2 亿元，同比+22%，且独立站占跨境电商收入比例达到40%，公司独立站经历多年深耕，品牌影响力逐步扩大。客户方面，24 年公司亚马逊/独立站买家数量88.6/34.1 万人，同比分别+37%/+36%，差异化&高性价比新品推动客户覆盖范围持续扩大。


　　 海运、业务结构变化、海外仓扩仓拖累盈利能力，25 年有望逐步改善毛利率：2024 年公司毛利率为29.15%，同比-7.4pct，25Q1 毛利率25.93%，同比-5.37pct，主要系：1）低毛利率海外仓业务高增长占比提升，且海外仓持续扩仓，短期库容率不足影响盈利能力；2）海运拖累，跨境电商业务毛利率下滑，3）代工业务受客户结构调整影响承压。


　　费用率：2024 年公司销售费用率15.37%，同比-4.7pct，费用管控良好，管理与研发费用率7.55%，同比-0.3pct，财务费用率1.14%，同比+0.18%，主要系24 年汇兑贡献较少。25Q1 销售费用率14.33%，同比-3.23pct，管理与研发费用率8.15%，同比+0.72pct，财务费用率0.61%，同比-0.84pct。


　　 盈利预测与投资建议


　　我们预计公司25-27 年实现收入73.9/84.2/95.4 亿元，分别同比+30%/+14%/+13%，实现归母净利润4.1/5.0/5.9 亿元，分别同比+23%/+20%/+19%，对应PE 11/9/8X，维持买入评级。


　　 风险提示


　　行业竞争加剧，海运价格提升，汇率波动

□.史.凡.可./.曾.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司