广信股份(603599)：24年净利承压 静待景气改善

广信股份4 月27 日发布24 年年报和25 年一季报：2024 年实现营收46.4亿元（yoy-21%），归母净利7.8 亿元（yoy-46%），扣非净利7.0 亿元（yoy-46%）。其中Q4 实现归母净利2.0 亿元（yoy+77%，qoq+26%）。24年公司拟每股派发现金红利0.27 元（含税），股利支付率为32%。公司24Q4归母净利基本符合我们前瞻预期（2.1 亿元）。25Q1 实现归母净利1.6 亿元（yoy-29%，qoq-21%），公司25Q1 归母净利低于我们前瞻预期（2.6 亿元），主要系主产品销售价格下降、销量减少等。考虑农药产品价格处于底部整固期，未来景气有望改善，维持“增持”评级。


　　需求不足等影响下公司农药价格下行，综合毛利率同比-7.1pct 至30.7%24 年受市场需求不足、海运费激增等影响，农药价格下降，据中农立华，24 年敌草隆/草甘膦/茚虫威/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价分别为3.5/2.5/91.8/3.7/3.4 万元/吨，yoy-16%/-23%/-2%/-8%/-15%，24 年公司主要农药原药营收21.8 亿元，yoy-9%，销量8.5 万吨，yoy+37%，均价2.6万元/吨，yoy-34%。据百川盈孚，24 年对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/32%液碱市场均价为7416/5767/909 元/吨，yoy-3%/+19%/-3%，24 年公司主要农药中间体营收15.2 亿元，yoy-30%，销量68.4 万吨，yoy+8%，均价0.2万元/吨，yoy-35%。原料纯苯等涨价，24 年综合毛利率同比-7.1pct 至30.7%。


　　农药产品价格处于底部整固期，未来静待景气改善据25 年一季度主要经营数据公告，公司25Q1 主要农药原药营收4.8 亿元，yoy+8%，均价yoy+14%至3.2 万元/吨；主要农药中间体营收4.5 亿元，yoy-4%，销量yoy+34%至21.5 万吨。据中农立华和百川盈孚，截至4 月27 日，公司主要产品敌草隆/草甘膦/茚虫威/甲基硫菌灵/多菌灵原药/对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/烧碱32%液碱价格为3.2/2.3/84.0/3.3/3.7/0.6/0.6/0.1万元/吨，yoy-2%/-2%/-8%/-6%/+13%/-12%/-2%/+4%，农药行业处于底部整固期，产品价格处于底部，未来静待景气改善。


　　盈利预测与估值


　　农药受下游需求等影响价格走弱，我们下调25-26 年归母净利润至8.6/9.8亿元（下调幅度16%/27%），引入27 年归母净利润为11.1 亿元，25-27 年归母净利同比+11%/+14%/+13% ， EPS 0.95/1.08/1.22 元（ 前值为1.13/1.49/-元），结合可比公司25 年平均15 倍的Wind 一致预期PE，考虑公司创制农药布局相对较少且部分产品景气待复苏，给予公司25 年13 倍PE 估值，给予目标价12.35 元（前值为12.43，对应25 年11xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司