晶合集成(688249)：稼动率维持高位带动毛利率提升

公司公布2025 第一季度报告：1Q25 年公司实现收入25.68 亿元，同比增长15.25%；归母净利润1.35 亿元，同比增长70.92%。1Q25 毛利率为27.25%，同比增长2.26pcts，环比增长1.08pcts。1Q25 归母净利润同比高速增长主要得益于营业收入同比增长，同时公司整体产能利用率维持高位水平，单位销货成本下降，带动的产品毛利率提升。我们看好公司LCD/TDDI需求稳健向上以及新平台营收贡献快速提升，维持“买入”评级。


1Q25 回顾：市场复苏持续，公司新产线持续落地2024 年全球半导体市场回暖，据第三方研究机构IBS 数据显示，全年销售额达6,323 亿美元，同比增长20.3%，推动公司1Q25 收入同环比均实现增长，同比增长15.25%，环比增长3.78%。我们看好半导体市场持续复苏带动公司产能利用率水平以及收入持续增长。产能与新平台布局方面，2024年55nm 中高阶单芯片及堆栈式CIS 芯片工艺平台已大批量生产，40nm高压 OLED 芯片工艺平台已实现量产，55nm 车载显示驱动芯片量产、28nm 逻辑芯片通过功能性验证，新产品的陆续研发完成并通过认证及量产，我们看好未来给公司经营业绩带来新的增长点。


2025 展望：看好未来OLED、CIS 与汽车等市场机遇从应用领域上看，公司所处下游需求持续增长，OLED 方面，据Sigmaintell预测，2025 年OLED 在全球智能手机品牌需求将达到 8.6 亿片，渗透率将提升至57.5%，CIS 方面Yole 预计2022-2028 年全球CIS 市场CAGR可达5.1%，汽车智能化也将在中长期持续支撑汽车芯片需求增长。公司持续深化OLED 领域布局，同时推进CIS 平台应用高端化，汽车领域公司也已完成多个工艺平台的车规认证。新兴领域布局亦加速，公司针对 AR/VR微型显示技术，正在进行硅基 OLED 相关技术的开发，已与国内外领先企业展开深度合作，公司在这些领域积极布局，有望充分受益市场增长。


目标价27.10 元，维持“买入”评级


我们看好公司产品结构多元化奠定中长期成长基础，但考虑到公司短期新产品的研发投入加大， 我们预计2025/2026/2027 年归母净利润为8.7/11.2/13.1 亿元，对应EPS 为0.44/0.56/0.65 元。基于25E BPS 10.84元，给予2.50x PB（较行业均值3.0x 折价，主因DDIC 价格压力及产能积极扩张期较高的折旧），维持目标价27.10 元，维持“买入”评级。


风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；研发不达预期的风险。

□.谢.春.生./.丁.宁    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司