长江电力(600900)：1Q25业绩提升 来水偏丰

事件：公司发布了2024 年年报&2025 年第一季度报告。2024 年公司实现营业收入844.92 亿元，同比增长8.12%；归属于母公司股东的净利润324.96 亿元，同比增长19.3%。1Q2025，公司单季度营业收入170.15 亿元，同比增长8.68%，归属于母公司股东的净利润51.81 亿元，同比增长30.56%。


24 年抽蓄项目多头并进，国际业务佳绩不断：2024 年，公司抽蓄管理中心、浙江天台电力生产筹建处成立，湖南攸县项目完成股改并开工建设。


甘肃张掖项目取水获得行政许可，甘肃甘州10 万千瓦光伏项目成功并网，公司首个“抽蓄+新能源”基地建设提速。全面受托运维长龙山抽蓄电站，管理运营抽蓄装机容量达210 万千瓦。国际业务方面，公司完成秘鲁蓝宝石项目并购，新增两个风电场合计12.9 万千瓦装机，在秘鲁形成“水、风、光”多元化发电格局。


24 年精益生产，稳中有进：2024 年，公司克服汛期“丰枯急转”影响，科学开展“六库联调”1，梯级电站发电量同比增加196.41 亿千瓦时，节水增发128.7 亿千瓦时，创历史新高。成功应对3 次编号洪水，累计拦洪量约134.5 亿立方米，最大削峰率超五成，三峡水库最高防洪运用水位创历史同期新高。梯级水库累计补水达370.74 亿立方米，创历史新高。向家坝升船机实现24 小时全时段可用。汛期梯级水库24 小时预报精度达96.57％，为近三年最高。机组保持安全稳定运行，梯级电站设备等效可用系数达94.76%，乌东德电站B 类一键黑启动刷新国内700MW 以上混流式水轮发电机组最快纪录，精益管理不断“上新”。


1Q25 年六库联调发电同比增长，来水同比提升：1Q25，公司乌东德水库来水总量约167.05 亿立方米，较上年同期偏丰12.50%；三峡水库来水总量约555.19 亿立方米，较上年同期偏丰11.56%。其中，1Q25，公司乌东德电站总发电量65.46 亿千瓦时，同比+9.9%；白鹤滩电站总发电量125.74亿千瓦时，同比+17.10%；溪洛渡电站总发电量132.02 亿千瓦时，同比+8.47%；向家坝电站总发电量70.4 亿千瓦时，同比+9.39%；三峡电站总发电量147.93 亿千瓦时，同比+5.55%；葛洲坝电站总发电量35.24 亿千瓦时，同比+2.74%。


盈利预测与投资建议：我们调整发电量等假设，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为351.02、369.81 和388.31 亿元（原25-26 年为351.37和379.20 亿元），对应PE 分别为20.6/19.5/18.6 倍。维持“买入”评级。


风险提示


水库流域来水偏枯；需求下降导致电力销售受阻；电价市场波动性增加。

□.严.家.源    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司