恒立液压(601100)：业绩符合预期 看好下游复苏以及新业务放量

事项：


　　公司发布2024 年年度和2025 年一季度报告，2024 年实现营业总收入93.9 亿元，同比增长4.51%，归母净利润25.1 亿元，同比增长0.40%，扣非归母净利润22.8 亿元，同比下降6.61%。2025 年一季度实现营业总收入24.2 亿元，同比增长2.56%，归母净利润6.2 亿元，同比增长2.61%，扣非归母净利润6.8 亿元，同比增长16.42%。


　　评论：


　　2024 年实现稳健经营，新产能投放短期拉高费用率。2024 年，国内工程机械行业呈现底部企稳态势，景气度逐步回升复苏。得益于挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升、非工程机械行业产品的持续放量以及海外市场的持续开拓，公司取得了稳健的业绩表现。公司销售毛利率、净利率分别为42.83%、26.76%，分别同比+0.93pct、-1.11pct，净利率同比下滑主要由于新产能投放初期，收入规模相对较小无法覆盖运营成本，对当期利润形成一定的拖累。2024 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.3%、6.3%、7.7%、-1.4%，分别同比+0.4pct、+1.8pct、持平、+2.7pct，其中销售费用主要系业务拓展产生的影响费用。管理费用增长主要是因为子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产，人员增加导致相应的职工薪酬、办公费等支出增加所致。财务费用主要是由于公司开展外汇掉期业务，原定存利息有所减少所致。


　　挖机实现筑底反弹，结构改善主营产品毛利率提升。据中国工程机械工业协会数据统计，2024 年，国内挖掘机销量实现筑底反弹，全年实现销量10.1 万台，同比增长11.7%，2020 年以来首次出现同比增长。挖机全年出口销量10.1 万台，同比下滑4.2%，但依旧维持高位，出口占比达全行业50%。受益于国内挖机行业筑底反弹，公司挖机相关业务实现增长，其中液压油缸产品收入小幅增长，主要得益于产品结构的改善，挖掘机泵阀产品份额持续提升。非挖板块则延续了平稳增长的态势，共同助力公司液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件业务收入分别同比增长1.4%、9.63%、1.64%、1.76%。公司研发产出亮眼，推出大量新品，提升竞争力。产品结构的改善助力公司液压油缸、液压泵阀及马达毛利率分别提升1.41pct、0.35pct。


　　丝杠项目进展顺利，墨西哥工厂加速打开全球市场。公司布局的线性驱动器业务，经过数年投入，完成了高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间的建设，实现了精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，目前已进入批量生产阶段，未来有望成为公司的重要业绩增长点。墨西哥工厂于2024 年开始试生产，面向北美、南美等海外市场，有望加速助力公司打开全球市场。


　　25Q1 销售管理费用率增速放缓，看好行业复苏带来需求加速向好。2025 年一季度，国内挖机表现亮眼，内销同比增长38.3%，出口同比增长5.5%，延续了复苏势头。由于主机核心零部件存在厂库存的影响，公司需求复苏相对滞后，看好后续国内主机厂补库带来的需求传导。受非挖板块小幅拖累，公司销售毛利率、净利率分别为39.40%、25.55%，分别同比-0.7pct、+0.03pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为2.4%、5.6%、6.1%、-8.2%，分别同比+0.3pct、+0.7pct、+1.6pct、-5.9pct。销售和管理费用率同比增速较2024 年有所改善，财务费用主要系外汇掉期产品损益结算影响。


　　投资建议：公司是国内核心液压件龙头，近年来不断向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展，使得公司得以穿越周期快速成长。液压泵阀产品有望复制过去油缸产品的成功路径，同时公司积极布局线性传动业务，助力公司向综合性传动解决方案供应商转型。考虑到下游需求存在一定波动且新业务爬坡阶段费用分摊相对较高，调整盈利预测，我们预计公司2025~2027 年收入分别为108.1、126.2、148.7 亿元（原预测2025~2026 年收入分别为114.8、135.8 亿　　元），分别同比增长15.1%、16.8%、17.8%，归母净利润分别为28.7、34.4、41.5 亿元（原预测2025~2026 年归母净利润分别为31.4、39.6 亿元），分别同比增长14.5%、19.6%、20.6%；EPS 分别为2.2、2.6、3.1 元，参考可比公司估值，综合考虑公司在产品、服务、渠道、客户等方面的优势，并参考当前市场对丝杠厂商的估值水平，给予公司2025 年45 倍PE，对应目标价为96.4 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：政策不确定影响下游销售；海外业务增长不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

□.范.益.民./.陈.宏.洋    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司