中国核建(601611)：核电工程订单收入同比高增 充分受益核电景气上行

24 年核电工程订单、收入同比分别+44%、+35%公司发布24 年报&25 年一季报，24 年实现营业收入1135.41 亿元，同比+3.80%，实现归母净利润20.64 亿元，同比+0.07%，扣非归母净利润19.15亿元，同比+12.11%，归母净利润增速小于扣非利润，主要由于24 年诉讼及违约金赔偿同比增加1.2 亿，导致营业外支出提升，进而使得非经常性损益同比下降。单季度看，24Q4 公司营业收入、归母净利润分别为346.12、6.09 亿元，同比分别+12.41%、-6.47%，25Q1 营业收入、归母净利润分别为295.49、5.51 亿元，同比分别+1.77%、-1.01%，扣非归母净利润5.26 亿元，同比-2.45%。公司24 年新签核电订单551.44 亿元，同比+43.61%，25年以来已经新核准10 台核电机组，中长期核电景气有望持续扩容。我们认为公司作为核电工程建设龙头，建议关注后续订单结转速度，考虑到24年业绩不及我们此前预期，预计25-27 年公司归母净利润分别为23.2、26.0、29.3 亿元（25-26 年前值为25、28 亿元），维持“增持”评级。


　　核电工程延续高景气，新能源业务占比持续提升1）核电工程：24 年公司核电工程实现收入322.12 亿元，同比+34.63%，毛利率为13.37%，同比-0.12pct，高毛利核电工程业务收入快速扩容，且占比持续提升。订单方面，24 年公司累计新签核电工程订单551.44 亿元，同比+43.61%，新增中标14 台核电机组建设项目。截至24 年末，公司在建核电机组32 台，已累计建设核电机组96 台，在国内核电领域市场份额保持领先。


　　2）工业与民用工程：24 年公司工业与民用工程实现收入693.19 亿元，同比-7.73%，毛利率为9.84%，同比+0.32pct，业务结构不断优化，毛利率亦有改善。24 年新签工业与民用工程订单1082.93 亿元，同比-3.51%，其中新能源业务新签合同额285.68 亿元，同比+11.71%，占工业与民用工程新签的26.38%。


　　毛利率稳步提升，现金流仍有改善空间


　　24 年公司毛利率11.7%，同比+0.37pct，期间费用率7.12%，同比+0.24pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.03、+0.20、+0.02pct。


　　25Q1 毛利率同比+0.41pct 至8.94%，期间费用率同比+0.15pct 至5.98%。24年公司计提资产及信用减值损失合计21.80 亿元，同比多损失0.70 亿元，综合影响下净利率2.46%，同比-0.09pct。24 年公司CFO 净额为-33.40 亿元，同比多流出30.25 亿元。


　　风险提示：核电站核准及开工进度不及预期，基建地产投资增速不及预期，应收账款减值风险，工程订单结转速度放缓。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.任.嘉.禹    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司