惠泰医疗(688617)：业绩延续快速增长 PFA有望拉动增量

本报告导读：


　　公司业绩延续高速增长，电生理手术量持续提升，外周产品有望借助集采放量，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。24年全年公司收入 20.66亿元(+25.18%)，归母净利润6.73 亿元(+26.08%)，扣非净利润6.43 亿元(+37.29%)。25Q1 公司实现收入5.64 亿元(+23.93%)，归母净利润1.83 亿元(+30.69%)，扣非净利润1.81 亿元(+32.23%)。下调2025-2026 年预测EPS 为9.34/12.20 元，新增2027 年预测EPS 为15.89 元。考虑到公司为典型创新研发平台型企业，重点产品PFA 导管及设备亦已获批上市，参考可比公司给予2025 年目标PE 54X，上调目标价为504.27 元，维持增持评级。


　　24 年三维电生理手术量+50%，PFA 产品获批上市。2024 年公司电生理收入4.4 亿元(+19.73%)，国内电生理产品新增入院200 余家，覆盖医院超过1360 家，完成三维电生理手术15000 余例，手术量较2023 年度增长50%。在带量采购项目的推动下，可调弯鞘管入院数量同比增长率超过100%。2024 年12 月，公司电生理产品AForcePlus导管、Pulstamper 导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，正式进入房颤治疗领域。公司成为全球首个同时拥有线形/环形磁电定位脉冲消融导管、心脏脉冲消融仪和配套三维标测系统，可实现三维脉冲消融整体解决方案的企业。


　　血管介入类产品持续推广，丰富度进一步提升。2024 年公司冠脉通路类收入10.54 亿元(+33.30%)，介入类收入3.51 亿元(+37.09%)。


　　2024 年，公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，截至24 年底，冠脉产品已进入的医院数量同比增长超15%；外周产品已进入的医院数量同比增长近20%，市场活力表现强劲。2024 年，公司冠脉及外周产品线持续升级。冠脉产品线及外周产品线中多款关键产品顺利获得注册证。


　　国际业务自主品牌快速增长，海外推进符合预期。24 年公司海外收入2.80 亿元(+19.75%)，凭借在高端市场的前瞻性布局以及重点市场的攻坚策略，国际业务自主品牌呈现较好的增长趋势，同期增长45.88%，其中，在中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域实现平稳增长，符合公司预期。


　　风险提示。产品研发推进不及预期，手术量增长不及预期，集采结果不及预期等。

□.余.文.心./.赵.峻.峰./.江.珅    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司