聚灿光电(300708)：产销两旺业绩新高 红黄光项目加速突破

本报告导读：


　　公司募投项目产能持续释放，实现从单色系向全色系LED 芯片供应商的战略转型，25Q1 产销两旺业绩高增。给予目标价 14.27元，维持增持评级。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持增持评级，给予目标价 14.27 元。随年产 240 万片红黄光外延片、芯片项目的建成投产，公司未来产能不断释放，业绩有望持续放量增长。维持公司2025-2027 年EPS 预测0.41/0.51/0.62元不变，参考可比公司平均估值，给予公司2025 年35 倍 PE，对应目标价14.27 元，维持增持评级。


　　产销两旺推动业绩高增，产能释放规模经济效应凸显。25Q1，公司实现营业收入7.31 亿元，同比增长21.80%；实现归母净利润6144.16万元，同比增长27.72%；实现扣非归母净利润5978.87 万元，同比增长46.50%；实现经营性现金流1.76 亿元，同比增长 666.02%。产销两旺下，公司主营业务稳健增长；营运效率优化，亦推动经营活动现金流量净额提升。


　　结构优化均价毛利率双升，精细化管理驱动效率优化。 25Q1，公司毛利率为15.52%，同比增长1.97pct、环比增长2.95pct。得益于公司在产品策略、产品结构等方面的不断优化，高端产品占比持续攀升，公司产品均价及毛利率同步提高。此外，公司采用涵盖经营全流程的精细化管理模式，人才梯队持续优化、研究开发稳定投入。


　　25Q1，公司净利率为8.40%，同比增长0.39pct、环比增长3.51pct。


　　我们判断，未来随着以高光效照明、车用照明、背光、Mini 直显等为代表的高端高价产品占比持续提升及新项目不断落地，公司产品类别将进一步丰富，利润率将维持稳中有升。


　　关键节点加速突破，第二增长曲线日益夯实。2025 年1 月11 日，公司年产 240 万片红黄光外延片、芯片项目实现部分投产，当前月产能10 万片的生产设备基本到货，部分工序设备处在调试阶段，产能正处于快速爬坡期。我们认为，随公司全色系产品矩阵落地，公司业务向上动能充足，未来收入及业绩有望持续释放。


　　风险提示：红黄光项目进展不及预期，LED 需求不及预期，市场竞争加剧。

□.舒.迪./.崔.冰.睿    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司