宋城演艺(300144)2024Q4&2025Q1业绩点评报告：新项目驱动增长 轻资产业务亮眼

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4 月25 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营收24.17 亿元（同比+25.49%），归母净利润10.49 亿元，扣非归母净利润10.32 亿元，扭亏为盈。2025 年一季度，公司实现营收5.61 亿元（同比+0.26%），归母净利润2.46 亿元（同比-2.18%），扣非归母净利润2.40 亿元（同比-3.88%）。


投资要点:


新项目持续爬坡，轻资产业务贡献增量。现场演艺项目中，新项目表现更加出色，2024 年新开业景区广东千古情录得收入2.56 亿元，占营收比重超10% ； 西安千古情与上海千古情营收分别同比增长178.02%/18.25%。杭州宋城旅游区仍为营收占比最大的景区，2024 年实现收入6.37 亿元，同比-2.71%。轻资产业务表现出色，2024 年实现收入1.85 亿元，同比大幅增长118.56%，营收占比提升至7.65%，新开业的轻资产项目三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入可比口径增长超40%。2025 年公司持续布局轻资产项目，落子青岛投资建设《丝路千古情》，新项目培育有望持续为公司带来业务增量。


广告投入增加推高销售费用率。2024 年，公司实现毛利率67.60%，同比提升1.25pct，销售费用率同比+1.22pct 至5.79%，主因为公司各景区广告投入同比增加；管理/研发/财务费用率分别为7.16%/1.70%/-1.32%，同比分别-0.47pct/+0.14pct/+0.39pct。2025Q1，公司毛利率同比下降0.66pct 至68.09%，销售/管理费用率分别为7.13%/6.42%，同比分别+2.31pct/-1.44pct,净利率同比微降0.44pct 至45.10%。


盈利预测与投资建议：公司作为中国演艺行业的龙头企业，培育项目业绩爬坡，新项目持续布局，文旅综合体有望受益于国家及区域性的服务消费政策利好。我们根据最新业绩调整盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润为11.63/12.95/14.17 亿元（调整前2025-2026 年为15.70/17.96 亿元），每股收益分别为0.44/0.49/0.54 元/股，对应4月29 日收盘价的PE 分别为21/19/17 倍，维持“增持”评级。


风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。

□.叶.柏.良    .万.联.证.券.股.份.有.限.公.司