拓邦股份(002139)：控制器稳定增长 高效电机提升弹性

本报告导读：


　　智能控制器业务保持稳定打下基础，空心电机和激光雷达电机等新业务弹性较大，将持续为公司贡献增量。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，上调目标价至 17.68 元。海外布局优势凸显，叠加降本增效取得进展，公司2024 年实现营收105.01 亿元（YoY+16.78%），扣非归母净利润6.42 亿元（YoY+25.42%）。考虑到公司海外业务占比较高，或将受到关税摩擦影响，下调2025-2026年EPS 为0.68（-0.05）/0.83（-0.02）元，新增2027 年EPS 为1.05元。公司作为控制器龙头将深度受益于行业稳定增长，高效电机出货量高增，AI 产品实现量产，给予公司2025 年略高于行业平均估值（24xPE）的26xPE，上调目标价至17.68 元，维持“增持”评级。


　　2051Q1 工具和家电等业务质量提升，对冲新业务投入。25Q1 工具和家电业务针对应用场景进行产品创新，扩大市场份额，实现加速增长；充电桩产品在拓展海外市场的同时，也积极为国内各城市交投提供充电解决方案；割草/扫地等机器人市场快速增长，空心杯电机产品在灵巧手中实现应用。以上业务进展顺利推动25Q1 实现营收26.71 亿元（YoY+15.24%），部分对冲了公司加大对AI+等新业务投入导致的综合费用同比增长24.83%的影响，25Q1 公司实现扣非归母净利润1.87 亿元（YoY+10.37%）。


　　激光雷达电机和充电桩行业景气度较高，推动公司业务高增。24 年公司智能汽车业务实现收入3.8 亿元（YoY+121.07%），其中激光雷达电机产品收入过亿，已实现量产的转镜激光雷达电机产品技术指标领先，与头部客户达成稳定合作，有望进一步提升市占率；24 年充电桩销量近5 万台，充电量达到55.07 万度，分别在累计销量中占比约83%/47%，新能源汽车产销两旺，需求持续景气。


　　高效电机业务处于行业第一梯队，应用于机器人的空心杯电机广泛送样。24 年高效电机出货353 万套（YoY+100%），位于行业第一梯队。公司是国内最早实现空心杯电机量产的厂家之一，产品平台覆盖范围较广，年产能超过百万台，其中应用于人形机器人灵巧手的电机及执行器已实现10 家以上行业龙头企业送样。


　　风险提示。原材料价格波动，竞争加剧，国际贸易冲突加剧，机器人产品开拓不及预期。

□.余.伟.民./.舒.迪./.赵.文.通    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司