石头科技(688169)：收入高增 阶段性盈利承压

事件概述


　　公司发布24 年年报&25 年一季报：


　　24 年：营业总收入119.45 亿元（YOY+38.03%），归母净利润19.77 亿元（ YOY-3.64%）， 扣非后归母净利润16.20 亿元（YOY-11.26%）。


　　24Q4：营业总收入49.38 亿元（YOY+66.54%），归母净利润5.04 亿元（YOY-26.99%），扣非后归母净利润4.34 亿元（YOY-24.11%）。


　　25Q1：营业总收入34.28 亿元（YOY+86.22%），归母净利润2.67 亿元（YOY-32.92%），扣非后归母净利润2.42 亿元（YOY-29.28%）。


　　分析判断


　　收入端：持续高增速，25Q1 洗地机表现亮眼。24 年全年按照地区拆分，境内/境外收入增速分别为25%/51%，收入高增速主要原因是公司进一步丰富了产品矩阵和价格矩阵，并在主流价格段重点突破，同时通过积极的市场策略，进一步优化销售结构。25Q1 国内市场，受益于家电行业“以旧换新”补贴政策的消费刺激，收入增速显著；海外市场，公司持续深化精细化运营，市场竞争力持续增强。值得一提的是洗地机在今年一季度表现亮眼，增长迅猛。根据奥维数据，Q1 线上石头品牌洗地机销售额同比增速349%。


　　利润端：公司拓宽价格带导致毛利率下滑，叠加高销售费用投放盈利承压。24 年公司实现归母净利率16.55% （ YOY-7.16pct）；对应Q4 归母净利率10.21%（YOY-13.09pct）；25Q1归母净利率7.80%（YOY-13.86pct）。24 年公司实现销售毛利率50.14% （ YOY-3.8pct ）， 25Q1 销售毛利率45.48% （ YOY-9.5pct），主要原因是市场竞争加剧，公司进一步拓展产品价格段，响应消费者的差异化需求。同时为了开拓市场，及提升在市场导入期的新品类的市场占有率，销售费用有所提升，导致净利率承压。24 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为24.84%/2.89%/8.13% ， 同比分别+5.05pct/+0.46pct/+0.98pct；25Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为27.76%/2.63%/7.77% ， 同比分别+8.56pct/-0.14pct/-2.80pct。


　　投资建议


　　结合年报及一季报，我们调整25-27 年公司收入预测为163.64/208.08/257.30 亿元（前值为25/26 年128.13/147.35亿元），同比分别+37.00%/+27.15%/+23.66%。对应归母净利润分别为17.11/24.16/28.96 亿元（ 前值为25/26 年27.13/30.97 亿元），同比分别-13.44%/+41.20%/+19.89%。相应EPS 分别为9.26/13.08/15.68 元（ 前值为25/26 年20.64/23.55 元），以25 年4 月29 日收盘价185.47 元计算，对应PE 分别为20.02/14.18/11.83 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。

□.纪.向.阳./.李.琳    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司