华熙生物(688363)：环比24Q4业绩改善 战略变革大刀阔斧

公司发布25Q1 财报，业绩符合市场预期。25Q1 公司营收10.8 亿元，同比下滑20.8%；归母净利润1.0 亿元，同比下滑58.1%。扣非归母净利润0.8 亿元，同比下滑64.6%。25Q1 环比24Q4 归母净利润增加2.9 亿元，剔除减值损失后，归母净利润增加1.8 亿元，因此业绩虽然因皮肤科学创新转化（护肤）业务下滑而承压，但环比改善。


　　盈利能力与运营能力面临考验，期待变革深入。1）盈利能力：25Q1 毛利率72.2%，同比下降3.6pct。净利率9.4%，同比下行8.5pct。2）费用端：销售费用率36.6%，同比上升0.5pct；管理费用率12.5%，同比上升4.0pct；研发费用率9.7%，同比上升2.7pct。3）运营能力：25Q1 应收帐款5.2 亿元，同比下滑8.5%；存货12.3 亿元，同比增长5.7%；25Q1 经营活动现金流量净额减少5782.8 万元，主要为25Q1 营业收入减少以及销售回款减少所致。


　　聚焦糖生物学和细胞生物学两大方向，公司第三次战略升级进行时。公司推进内部管理变革，逐步解决多项关键运营管理问题，变革将为公司未来持续发展奠定坚实基础。第三次战略升级和管理变革虽然带来了短期的业绩压力，但从长期来看，这些举措将为公司带来更大的发展空间。预计公司将继续坚持科技创新，推动合成生物技术在更多领域的应用，同时优化业务结构，提升运营效率，最终实现高质量发展的目标。


　　皮肤科学创新转化（护肤）业务坚持三大方向调整。1）管理架构调整：公司高层开展下沉管理，直接接管品牌与传播管理中心，以及BM 肌活、米蓓尔两大品牌，将核心精力聚焦于企业品牌维护。2）品牌升级：在BM 肌活和米蓓尔品牌率先应用全球大组学研发前沿技术，重新定位品牌，强化品牌科技属性与竞争力。3）营销战略革新：叫停低效投放活动，构建以科技实力和AI 辅助认知为基础的全新品牌内容体系，从长远看，为财务指标的健康增长奠定基础，同时也为润百颜、夸迪等品牌后续的优化调整积累经验、探索可行路径。


　　公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生原料+医疗终端+皮肤科学创新转化+营养科学创新转化4 条枝干。维持25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为4.5/5.2/6.1 亿元，对应 PE 分别为52/45/38倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，居民收入预期下行，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期，在研项目进展不及预期。

□.王.立.平./.王.盼./.聂.霜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司