三利谱(002876)：产能释放与国产化双轮驱动 盈利拐点显现

事件：2025 年一季度，公司实现营业收入8.05 亿元，同比增加48.43%；实现归母净利润0.30 亿元，同比减少3.62%。


　　 营收创新高，汇兑等扰动压制利润：2025 年一季度，市场需求呈现结构性增长，公司订单充足、产能利用率提升，公司单季营收首破8 亿元大关创新高，同比增长显著，但归母净利润同比下滑主因汇率波动导致汇兑损失（2025年一季度汇兑亏损1205 万元，上年同期为收益1532 万元）、利息支出同比增加694 万元及增值税抵减退坡。剔除汇兑影响（2025 年一季度其它收益同比减少 707 万元），实际经营利润同比改善明显。


　　 合肥二期转固爬坡，OLED 产线突破在即：合肥二期已于2025 年3 月投产。随着新产能的陆续释放，填补公司65 寸+大尺寸空白，公司的市场份额有望进一步提升。OLED 偏光片2025 年会正式投产，产能大幅提升，终端客户加速导入，中长期成长性明确。


　　 供应链韧性强化盈利弹性：对销售影响：公司深度绑定本土面板产业链，海外销售占比不足5%（未涉足美国终端市场），有效规避贸易摩擦对主营销售的直接影响。目前销售到美国的整机大部分是在越南、印度、墨西哥和东南亚进行组装生产，关税对面板行业影响相对有限。对供应影响：公司原材料供应主要来自日本、韩国和国内。核心原材料APF 膜材（应用于手机/平板/笔电）对美采购占比约10%，受关税传导效应成本承压。目前国内供应商APF 样品已通过部分性能验证，同步推进材料适配工艺优化，以国产化降本对冲外部风险，强化供应链韧性。


　　 投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入33.65/41.21/50.25 亿元，归母净利润1.61/2.43/3.46 亿元。对应PE 分别为27.02/17.93/12.60 倍，维持“增持”评级。


　　 风险提示：产能释放不及预期；消费电子需求不及预期；新品研发不及预期。

□.张.益.敏./.吴.姣.晨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司