传音控股(688036)：手机业务积极拓展新兴市场 扩品类和移动互联未来可期

事件:


　　2025 年4 月24 日，传音控股公告2024 年年报：2024 年，公司实现营业收入687.15 亿元，同比+10.31%，实现归母净利润55.49 亿元，同比+0.22%，实现扣非归母净利润45.41 亿元，同比-11.54%；2024 年Q4，公司实现营业收入174.63 亿元，同比-9.39%，实现归母净利润16.45 亿元，同比-0.44%，实现扣非归母净利润12.93 亿元，同比-20.39%。


　　2025 年4 月29 日，公司公告2025 年一季报：2025 年Q1，公司实现营收130.04 亿元，同比-25.45%，实现归母净利润4.90 亿元，同比-69.87%，实现扣非归母净利润3.43 亿元，同比-74.64%。


　　投资要点:


　　 智能机市占率全球前列，加强中高端产品突破。2024 年，公司手机整体出货量约2.01 亿部。根据IDC，2024 年公司在全球手机市场的占有率14.0%，排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.7%，排名第四。分地区来看，2024 年，根据IDC，公司在非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。公司在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率29.2%，排名第一；印度智能机市场占有率为5.7%，排名第八。公司加大研发资源投入，在影像、AI、充电、基础体验等技术领域重点打造产品价值点，提升中高端产品竞争力。


　　 积极推进移动互联和扩品类布局，打造第二、三成长曲线。移动互联业务，公司依托公司手机流量基础持续深耕，打造用户产品矩阵，同时与网易、腾讯等互联网公司开发和孵化移动互联网产品，截至2024 年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1000万，主要有音乐类应用Boomplay、综合内容分发应用Phoenix 等。


　　扩品类业务，公司逐步构建AIoT 智能生态，在渠道端，公司深化数字化变革，打造“线下+线上”立体布局，oraimo 品牌在2024 年度《African Business》杂志发布的“最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜上升至第81 位。


　　 短期盈利能力有所波动，未来有望逐渐改善。2024 年公司毛利率为21.28%，同比-3.17pct，归母净利率为8.08%，同比-0.81pct，　　2024Q4，公司毛利率为20.38%，同比-3.25pct，归母净利率为9.24%，同比+0.66pct。2025 年Q1，公司毛利率为19.27%，同比-2.88pct，归母净利率为3.77%，同比-5.55pct，盈利能力下滑主要是受市场竞争以及供应链成本综合影响。2024 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.04%/2.52%/3.66%/-0.16%，同比分别-0.81/+0.10/+0.04/+0.12pct。2025 年Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.78%/3.13%/4.46%/-0.54% ， 同比分别+1.45/+0.62/+1.08/+0.07pct，费用率有所提升主要是收入有所下滑。


　　 盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为756.71/851.32/982.40 亿元，同比分别+10%/+13%/+15%，归母净利润分别为56.24/66.03/80.47 亿元，同比分别+1%/+17%/+22%，对应当前股价的PE 分别为15/13/11 倍，维持“买入”评级。


　　 风险提示：市场竞争加剧、新兴市场拓展不及预期、渠道建设和拓展不及预期、新业务开展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

□.姚.丹.丹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司