广东鸿图(002101)：盈利能力短期承压 期待新业务带来增量

2024 年及1Q25 业绩小幅低于我们预期


　　公司公布2024 年业绩：收入80.53 亿元，同比+5.76%；归母净利润4.15 亿元，同比-1.79%；扣非净利润3.85 亿元，同比-1.78%。对应4Q24 收入24.49亿元， 同/ 环比+3.1%/+24.9% ， 归母净利润1.48 亿元， 同/ 环比+29.9%/+57.7%；扣非净利润1.45 亿元，同/环比+33.0%/+73.4%。1Q25 营业收入 20.99 亿元，同比+ 19.60%；归母净利润 0.45 亿元，同比-32.04%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 0.40 亿元，同比-27.63%。2024 及1Q25 业绩低于我们预期，主要是盈利能力承压。


　　发展趋势


　　新能源转型加速，小鹏、比亚迪等客户贡献主要增量。分业务看，2024 年压铸/内外饰业务58.0/20.3 亿元，同比+6.8%/-1.6%。分客户看，2024 年公司新能源汽车类产品收入突破24 亿元，销售占比超30%，同比提升9.42 个百分点。我们认为虽然通用/丰田/本田等外资客户销量相对承压，但是比亚迪/小鹏等新能源客户的压铸订单贡献主要增量，支撑收入端增长。


　　多重因素导致盈利能力持续承压。2024 公司毛利率15.6%，同比-3.4ppt，其中铝铸件、注塑件毛利率同比-4.1/ -1.8ppt；1Q25 毛利率12.6%，同环比-2.4/-3.1ppt。我们认为2024 年盈利承压主要系年降、铝价上涨以及广州&天津工厂爬坡影响；1Q25 盈利进一步承压主要系：1）美国加征关税对出口业务毛利造成压力；2）先进制造业进项税额加计抵减减少。费用端，2024/1Q25期间费用率10.1%/9.3%，同比-2.1/-2.1ppt，公司持续推进降本控费。


　　期待规模效益释放带动盈利能力改善&新业务拓展。 公司在一体化压铸领域布局领先，广州工厂具备 16000T 的全球最大吨位压铸单元，已量产4 款一体压铸产品；此外，天津鸿图一期顺利投产，已实现一汽丰田、大众等客户多款产品量产；金利二期厂房已封顶并进入设备安装阶段。我们认为，随着公司一体化压铸产能利用率提升、新基地逐步达产以及持续推进降本增效措施，公司盈利能力有望逐步改善。此外公司积极拓展低空经济、智能机器人等第二赛道，我们看好公司依托小鹏等客户卡位优势实现新业务拓展。


　　盈利预测与估值


　　由于关税影响，我们下调25 年净利润23.2%至4.16 亿元，新引入26 年净利润4.67 亿元。当前股价对应25/26 年18.5/16.5x 市盈率。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢上行，维持目标价13.5 元，对应25/26 年21.4/19.3x 市盈率，较当前股价有16.7%的上行空间。


　　风险


　　上游原材料涨价，汇率波动风险，商誉减值风险。

□.邓.学./.厍.静.兰./.任.丹.霖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司