拓邦股份(002139)：持续稳健增长 加大新业务投入

核心观点


　　2025 年一季度，公司业绩持续稳健。家电和工具业务加速增长。


　　智能汽车业务及机器人业务保持高增速。数字能源业务短期受到技术升级及产品结构调整，收入同比下降。一季度公司毛利率同比提升0.14pcts，加大新业务投入蓄力未来增长，三项费用率同比提升1.25pcts。公司基本盘工具和家电业务持续具备不错成长性，数字能源和智能汽车、机器人、AI 整机等创新业务打开中长期广阔空间，未来成长预期乐观。


　　事件


　　公司发布2025 年一季报。2025 年一季度营业收入26.71 亿元，同比增长15.24%；归母净利润1.97 亿元，同比增长12.10%。


　　简评


　　1、2025 年一季度持续稳健增长。


　　2025 年一季度，公司加速市场和运营出海，一季度持续稳健表现，实现收入、净利润双增长。


　　2025 年一季度，公司营业收入26.71 亿元，同比增长15.24%；归母净利润1.97 亿元，同比增长12.10%；扣非归母净利润1.87 亿元，同比增长10.37%。


　　细分板块来看：家电和工具业务，公司发挥国际化布局与综合技术竞争优势，扩大市场份额，加速增长。智能汽车业务及机器人业务保持高增速，应用于高阶智驾的激光雷达电机产品横向拓展头部客户，份额稳中有升，机器人应用如割草机器人、扫地机器人、商用机器人、服务机器人等市场实现快速增长，商用炒菜机实现市场突破，人形机器人领域持续拓展客户。数字能源业务短期受到技术升级及产品结构调整，收入同比下降，公司在发电侧、用户侧储能应用等新场景加速推进，有望成为新增长拉动。


　　2、毛利率同比略增，加大新业务投入。


　　2025 年一季度，公司综合毛利率23.79%，同比提升0.14pcts。一季度，公司销售、管理、研发三项费用合计4.35 亿元，同比增长24.83%，其中销售费用9927 万元，同比增长22.48%，管理费用1.10 亿元，同比增长28.98%，研发费用2.26 亿元，同比增长23.93%，费用增加主要系公司加大对 AI+、数字能源、智能汽车、机器人等新业务领域的研发投入，加速海外市场及供应链能力的构建，股权激励费用同比增加等所致。


　　2025 年一季度，公司经营活动的净现金流为5835 万元，同比下降41.34%，主要系公司为开拓新业务，人员同比增加，支付的员工薪酬同比增加约8000 万元。公司持续加强应收账款的管控，一季度销售回款同比增加2.48亿元。


　　3、投资建议。


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为125.6 亿元、150.2 亿元、179.9 亿元，归母净利润分别为8.4 亿元、10.7 亿元、13.9 亿元，对应PE 分别为20x、16x、12x，维持“买入”评级。


　　4、风险提示：宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司相关业务增速；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；数字能源和智能汽车、机器人、AI 整机等创新业务营收增速不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。

□.阎.贵.成./.刘.永.旭./.武.超.则./.汪.洁    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司