九州通(600998)：业绩符合预期 三新两化战略进一步落地

2024 年和2025 年一季度业绩符合我们预期


　　公司公布2024 年和2025 年一季度业绩：2024 年收入1518.10 亿元，同比增长1.11%；归母净利润25.07 亿元，同比增长15.33%，扣非净利润18.14 亿元，同比下降7.47%。1Q25，收入420.16 亿元，同比增长3.82%，归母净利润9.70 亿元，同比增长80.38%，扣非净利润5.07 亿元，同比下降2.76%，年报和一季报符合预期。


　　发展趋势


　　2024 年CSO 和工业业务存在较多亮点。2024 年，公司总代品牌推广业务收入192.67 亿元，毛利额为21.60 亿元。目前，公司全面搭建以CSO 为核心，覆盖商务拓展（BD）、研发注册、品种评估及营销推广等业务领域的全方位新产品战略架构体系，打造公司特有的新产品战略生态。此外，2024 年工业自产及OEM 业务收入30.07 亿元，同比增长21.49%。


　　好药师“万店加盟”快速扩张，商保业务有望赋能新零售战略。截至2025年3 月，好药师直营及加盟药店门店总数已达到29,331 家。2024 年公司向加盟药店销售规模快速增长，销售收入53.92 亿元，同比增长54.94%。


　　2024 年公司旗下好药师B2C 业务实现收入9.80 亿元。此外，公司旗下保险事业部承接多家互联网平台与保险公司的互联网门诊险线上问诊和药品履约业务，我们认为此举有望进一步打造零售新增长点。


　　公司医美业务快速增长。2024 年，公司医美业务收入8.51 亿元（含税），同比增长120.47%。近年来，公司医美业务呈现高速发展态势，2022 年至2024 年，销售收入年复合增长率达111.64%。我们认为公司医美事业部联合自身投资基金及相关方，通过“投资+BD”的方式公司有望持续推动美丽健康全产业链生态布局。


　　1Q25 毛利率同比提升。2024&1Q25 年，公司毛利率分别为7.80%和7.33%（YoY-0.3ppt/+0.1ppt），销售费用率分别为2.89%和2.79%（YoY-0.1ppt/ +0.2ppt），管理费用率分别为1.91%和1.68%（YoY+0.0ppt/+0.1ppt）。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025/2026 年净利润26.78 亿元/26.79 亿元不变，分别同比增长6.8%/0.0%。当前股价对应2025/2026 年9.9 倍/9.9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价6.84 元，对应2025/2026 年12.9 倍/12.9 倍市盈率，较当前股价有30.5%的上升空间。


　　风险


　　新战略落地进度低于预期，集采降价幅度超预期。

□.朱.言.音./.夏.璐./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司