恒立液压(601100)：挖机回暖带动主业增长 看好公司丝杠业务发展

2024 年及1Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布业绩：2024 年收入93.9 亿元，同比+4.5%，归母净利润25.09 亿元，同比+0.4%；1Q25 收入24.22 亿元，同比+2.6%，归母净利润6.18 亿元，同比+2.6%。业绩符合我们预期。


　　2025 年1 季度毛利率受墨西哥工厂及新业务拓展影响。4Q24/2024 年综合毛利率同比+0.7/0.9ppt 至46.7%/42.8%，我们认为主要泵阀等高毛利产品占比提升以及原材料价格整体下行。1Q25 综合毛利率同比-0.7ppt 至39.4%，我们认为2025 年1 季度公司主要产品毛利率处于平稳态势，墨西哥工厂投产及丝杠业务投产带来折旧增加，从而影响综合毛利率。


　　新业务拓展提升公司费用率。2024 年公司销售、管理费用率分别同比+0.2/+1.8ppt，研发费用率基本持平。2024 年公司财务费用为-1.31 亿元，2023 年财务费用为-3.69 亿元，主要受益于美元人民币汇率走强以及公司的汇兑管理措施。而管理及销售费用率提升主要由于公司发展丝杠业务，增加关键业务人员布局。1Q25 公司销售、管理、研发费用率分别同比+0.3/+0.7/+1.6ppt。2024 年/1Q25 公司净利率同比-1.1ppt/0.0ppt 至26.7%/25.5%。


　　发展趋势


　　2024 年公司受中大挖需求疲软拖累，2025 年中大挖需求提振或将促进公司主业发展。根据工程机械协会数据，2024 年销售挖掘机20.1 万台，同比增长3.1%；其中国内10 万台，同比增长11.7%；出口10 万台，同比下降4.2%。虽然2024 年挖机销量呈现增长趋势，但是结构上以小挖增长为主，因此我们预计公司挖机油缸收入仍受拖累。1Q25 销售挖掘机6.1 万台，同比增长22.8%，其中国内3.65 万台，同比增长38.3%；出口2.5 万台，同比增长5.5%。我们预计今年中大挖需求提振有望拉动公司收入增长。


　　看好公司丝杠业务长期增长空间。作为较早大规模投资布局丝杠业务的公司，我们看好恒立液压丝杠业务在机床及人形机器人的应用。当前人形机器人逐步进入量产阶段，我们预计公司2025 年丝杠业务进入规模生产，看好公司丝杠业务在人形机器人量产落地阶段的发展。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025 年EPS 2.17 元，引入2026 年EPS 2.48 元。公司当前股价对应2025/2026 年34.0x/29.7x P/E，考虑公司丝杠业务的发展，我们上调公司目标价20%至85 元对应2025/2026 年39x/34x P/E，有15%上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　国内挖机价格竞争加剧；原材料涨价；人民币升值。

□.邹.靖./.肖.雪.杨./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司