中信建投(601066)：整体向好 期待投行弹性

25Q1 公司实现营业收入49.2 亿，同比+15%，环比-28%；归母净利润18.4 亿，同比+50%，环比-37%；年化ROE 为8.16%，较24 年-0.1pct；经营杠杆4.44倍，较往年明显抬升。


　　公司总资产6005 亿，较年初+6%；归母净资产1052 亿，较年初-1%。年化ROE 为8.16%，较24 年-0.1pct；经营杠杆4.44 倍，较往年明显抬升。自营/ 经纪/ 投行/ 资管/ 其他/ 信用业务占主营收入比重分别为42%/38%/8%/7%/4%/1%，同比分别为+2/+5/-4/-0/+0/-3pct。公司降本成效显著，25Q1 管理费用24.3 亿，同比-5%，占营业收入（剔除其他业务收入）比重为52%，同比-14pct。


　　收费类业务：经纪资管随行就市，投行仍然低迷。


　　（1）经纪随行就市。25Q1 经纪收入17.4 亿，同比+38%，环比-16%。考虑25Q1 日均股基成交额17465 亿，同比+71%，环比-16%，预计公司股基市占率有所下滑。


　　（2）股融总量控制冲击犹存，投行业务尚低迷。25Q1 投行收入3.6 亿，同比-20%，环比-64%。按发行日计，25Q1 公司IPO 募集资金1.28 亿，市占率0.77%；再融资118 亿，市占率12.61%，行业排名第2；债券承销金额3143 亿，市场份额9.64%，市场排名第3。


　　（3）资管如期修复。25Q1 资管收入3.3 亿，同比+20%，环比-20%。截至25Q1，中信建投基金非货585 亿，同比+3%，环比-6%。预计24Q4 权益反转、推高证券资管规模，加之低基数释放业绩弹性。


　　资金类业务：低基数加持、自营转增。


　　（1）低基数加持，自营收入转增。25Q1 自营收入19.3 亿，同比+28%，环比-21%。截至25Q1，公司交易性金融资产2107 亿，较年初+4%；其他权益工具投资288 亿，较年初+94%，预计公司持续增配红利资产。衍生品严监管下，公司衍生金融资产规模较年初下滑7%至31 亿。估算年化投资收益率为3.74%，较24 年+0.03pct，预计债市震荡的负面冲击和权益转暖的正面效应相互冲抵。


　　（2）利息净收入显著下滑。25Q1 利息净收入0.47 亿，同比-71%，环比-86%。


　　截至25Q1，公司融出资金639 亿，较年初+2%；买入返售金融资产114 亿，较年初+2%。利息收入同比-9%，环比-11%，预计是因为同业自律机制生效压降货币资金利息收入以及信用业务价格竞争持续白热化。


　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司各项业务持续精进，管理层经验丰富，ROE 长期领先。公司投行标签依旧闪亮，财富管理转型成效显著，资管平稳向好；自营以OCI 账户平抑波动、积极关注权益阶段性和结构性机会、稳扎稳打做好FICC 方向性和非方向性投资。考虑到4 月外部不确定性对于市场的扰动，我们调整盈利预测，预计公司25/26/27 年归母净利润80 亿/90亿/99 亿，同比+11%/+12%/+10%。


　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。

□.郑.积.沙./.许.诗.蕾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司