海尔智家(600690)：Q1营收与利润双位数增长 表现超预期

事件概述


　　2024 年年报：2024 年，公司营业收入达 2859.81 亿元，同比+4.29%；归母净利润达到 187.41 亿元，同比+12.92%。发布2024 年度利润分配方案，拟向全体股东按每10 股派发现金股利人民币9.65 元（含税），拟派发分红金额89.97 亿元（含税），现金分红比例为48.01%。


　　2025 年一季报： 25Q1，公司实现收入791.18 亿元，同比+10.06%；实现归母净利润54.87 亿元，同比+15.09%；实现扣非归母净利润53.64 亿元，同比+15.61%。


　　分析判断:


　　国内市场数字化改革效果显现，海外市场增速持续领跑。


　　2024 年年报：分产品看，空调收入490.56 亿元，同比+7.44%；电冰箱收入832.41 亿元，同比+1.96%；厨电收入411.11 亿元，同比-1.15%；水家电收入157.51 亿元，同比+4.93%；洗衣机收入630.28 亿元，同比+2.87%；装备部品及渠道综合服务收入323.96 亿元，同比+16.13%。分地区看，国内收入1416.81 亿元，同比+3.12%；海外收入1429.02 亿元，同比+5.32%。


　　2025 年一季报：25Q1，公司实现收入791.18 亿元，同比+10.06%。在中国市场，公司通过深化数字库存、数字营销等变革项目，加速零售模式转型，提升库存周期与仓储配送效率、营销收入产出效率等，中国市场收入同比+7.8%，其中，25Q1，卡萨帝品牌保持较快增长态势，增幅超20%；在家用空调产业新引进POP 专业客户超60家，POP 渠道零售额同比+100%以上。在海外市场，发挥全球研发平台优势，加速产品创新迭代实现高端引领，持续实现份额突破与盈利改善，25Q1，海外收入同比+12.6%，其中，在北美市场，高端品牌收入双位数增长；在欧洲市场，市场份额逐步提升；在新兴市场，南亚市场收入同比+30%以上、东南亚收入同比+20%以上、中东非收入同比+50%以上，保持较快增长态势。


　　费用率同比优化，盈利能力稳中向好。


　　毛利率：2024 年，公司毛利率为27.8%，同比+0.3 pct，其中，国内市场毛利率为29.79%，同比+0.30 pct，主要系国内市场构建数字化产销协同体系、推动产品结构升级，毛利率同比提升；海外市场毛利率同比+0.26 pct至25.40%，主要因海外市场坚定高端品牌战略，通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力等，毛利率同比优化。


　　25Q1，公司毛利率为25.4%，同比+0.1 pct，稳中向好。


　　费用率：2024 年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.7%、4.2%、3.8%、0.3%，分别同比-0.2、-0.1、基本持平、+0.2 pct；25Q1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别9.6%、3.1%、4.2%、-0.3%，分别同比-0.1、-0.1、基本持平、-0.6 pct，其中，销售费用率同比优化系国内市场推进数字化变革实现效率提升，海外市场推进零售终端创新，提升运营效率。


　　净利率：基于毛利率与费用率情况，2024 年，公司净利率为6.85%；25Q1，公司净利率为7.13%。


　　投资建议


　　结合年报及一季报情况， 我们调整公司盈利预测，预计25-27 年实现营收3038/3218/3402 亿元（前值25-26年为2995/3196 亿元），归母净利润为215.7/240.0/260.3 亿元（前值25-26 年为208/222 亿元），相应EPS 分别为2.30/2.56/2.77 元（前值25-26 年为2.20/2.35 元），以2025 年4 月29 日收盘价25.04 元计算，25-27年PE 为11/10/9 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　关税增加风险、汇率波动风险、行业竞争加剧、市场需求下降等风险。

□.纪.向.阳    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司