中国电建(601669)：Q1业绩延续下滑 期待重大水电工程叠加财政加码预期下公司经营逐步改善

一季度业绩继续承压下滑，看好财政加码预期下公司经营逐步改善公司发布2025 年一季报，Q1 公司实现营收1425.6 亿元，同比+1.61%，归母净利润26.36 亿元，同比-12.03%，扣非归母净利润25.98 亿元，同比-13.99%。今年政府工作报告提到推进川藏铁路、西部陆海新通道等重大交通工程建设，加强水利基础设施建设等，我们认为，在外部环境严峻形势下，财政政策加码力度可期，公司经营或逐步改善，我们预计公司25-27年归母净利润分别为128/140/157 亿元，维持“买入”评级。


　　25Q1 减值同比少计提12.5 亿元，净利率略有下滑25Q1 公司实现毛利率10.81%，同比-0.98pct。期间费用率上升0.22pct 至7.28%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.24%、3.12%、2.26%、1.64%，同比分别+0.01、+0.11、-0.01、+0.1pct。投资收益0.8 亿，较上年同期减少2.1 亿，资产+信用减值损失共计提6.7 亿，同比少计提12.5 亿。


　　综合影响下净利率为2.46%，同比-0.4pct。25Q1 公司经营活动现金流净流出405.19 亿元，比上年同期多流出15.16 亿元，收现比、付现比分别为97.60%、121.77%，同比分别+1.25pct、-1.08pct。


　　水电、风电新签维持高增，公司或将受益于重大水电项目开工建设25Q1 公司新签合同2993.2 亿元，同比-9.6%。分业务来看，能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施、其他业务新签合同分别为1802.1、379.1、750.3、61.6 亿元，同比分别-9.3%、-29.1%、+7.9%、-34.4%。能源电力新签合同中，水电/风电同比分别+20.2%、+67.3%，太阳能发电和火电分别下滑37.4%、65.2%。水电和风电新签合同依旧维持较高景气。分地区来看，境内新签合同2350.1 亿元，同比-15.4%，境外新签合同643.1 亿元，同比+20.9%。今年一季度，全国水利基础设施建设取得积极成效、实现良好开局，完成水利建设投资同比增长2.9%，在去年同期高基数上，仍然实现稳中有增。今年3 月，国家发改委《关于2024 年国民经济和社会发展计划执行情况与2025 年国民经济和社会发展计划草案的报告》将雅鲁藏布江下游水电工程划定为重点领域重大投资项目，并明确提出推动其开工建设。


　　公司作为全球水利水电行业领军者，承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务、65%以上大中型水电站的建设施工任务，有望在该项目建设中承担重要角色。


　　风险提示：新签订单增速放缓、项目回款压力较大、项目建设进度不及预期等。

□.鲍.荣.富./.王.涛    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司