华能国际(600011)：1Q25业绩符合预期 成本弹性释放火电利润

华能国际1Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布1Q25 业绩：营业收入603 亿元，同比-7.7%，归母净利润49.7亿元，同比+8.2%。业绩符合我们的预期。


　　1Q25 煤电燃料成本同比-10%，推动度电税前利润同比+57%至4 分8厘。电量方面，1Q25 公司煤电电量同比-10%，主要受1Q24 高基数、新能源挤压等影响。价格方面，煤电1Q25 电价同比-2%至467 元/兆瓦时，得益于现货煤价下行，燃料成本同比-10%至259 元/兆瓦时；点火价差测得同比+10%，推动1Q25 火电税前利润同比+41%至39.8 亿元。


　　1Q25 风电市场化电量占比同比+9ppt，结构性拉低电价，度电税前利润同比-14%；光伏电价同比-10%，压力较大。风电1Q25 交易电价同比+8%，但上网电价同比-6%，主因为交易电量占比提升至42%，但价格绝对值较低，结构性影响电价；同时利用小时下行，度电税前利润降至2 毛1 分。光伏1Q25 上网电价同比-7.9%，交易电价同比-10%，压力较大；装机推动下，度电税前利润同比+1%至1 毛2 分。


　　海外业务方面，1Q25 新加坡大士能源税前利润同比-3%，受电量减发影响。1Q25 由于新加坡电力市场新机组投产，对于大士能源发电量产生挤压，同时电力限价政策限制零售电价表现，因此大士能源贡献税前利润6.77 亿元，同比-0.2 亿元。


　　1Q25 财务费用同比-15%、充分压降；投资收益同比+38%。1Q25 公司带息负债利率同比下降，财务成本压降，其中煤电财务费用同比-3.2 亿元。此外，1Q25 得益于联合营公司利润同比增加，投资收益贡献提升。


　　发展趋势


　　我们预计公司二季度煤电燃料成本有望环比下行，看好火电度电盈利维持高位。公司1Q25 煤电的入炉标煤单价为888 元/吨，同比-9%。1Q25 虽然经历迎峰度夏，但我们预计公司通过铁路运费优惠、供应商洽谈等方式有望将煤炭价格锁定低位，帮助火电度电利润维持高位。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测不变，维持“跑赢行业”评级不变，维持A 股10.49 元、H 股5.35 港币的目标价不变，较当前股价上行空间分别为44.5%/10.1%。


　　以归母普通股股东净利润口径：公司当前交易于A 股2025E/2026E13.1x/11.7x P/E，H 股2025E/2026E 8.2x/7.3x P/E；目标价对应A 股2025E/2026E 19.1x/17x P/E，对应H 股2025E/2026E 9.1x/8.1x P/E。


　　风险


　　煤价降幅低于预期；新能源电价降幅高于预期。

□.刘.佳.妮./.刘.砺.寒    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司