瑞普生物(300119)：主业经营稳健 宠物接力成长

瑞普生物发布一季报，2025Q1 实现营收8.22 亿元（yoy+20.00%），归母净利1.16 亿元（yoy+28.45%），扣非净利9346.10 万元（yoy+22.00%）。


　　25Q1 瑞普归母净利润表现略超我们此前0.96~1.05 亿元的预期，主系公司禽苗、猪苗、宠物疫苗等多产品销售向好带来，公司畜禽主业经营稳健，宠物板块接力成长，国际化布局提速推进，看好公司未来成长空间，维持“买入”评级。


　　畜禽主业经营稳健，毛利率持续改善


　　公司25Q1 实现营收8.22 亿元，剔除并表因素，同比增长+20%，其中畜禽及宠物板块均有助力。1）家禽：估算营收同比增长13%~18%，其中疫苗或同比高增、药品或因竞争激烈同比略有下降；2）家畜：得益于必威安泰并表，及下游养殖需求的修复，公司家畜板块录得同比高增；3）宠物：宠物药品及疫苗在大单品的驱动下实现同比增长，另外中瑞供应链也贡献部分增量。盈利方面，公司实现毛利率41%，同比+0.30pct，环比+10.4pct，主要得益于公司产品结构持续优化，高毛利率疫苗产品的占比提升。最终公司实现归母净利润1.16 亿元，同比+28%。


　　宠物板块接力成长，国际化布局提速推进


　　25Q1，公司宠物业务延续良好增长趋势，主要大单品猫三联疫苗“瑞喵舒”销售表现保持稳健；产品推新方面，公司在今年4 月份已取得口服剂型驱虫药——米尔贝肟吡喹酮片（猫用）的批准文号，该产品计划在二季度推向市场；宠物生物制品方面，公司将继续加快推进猫传腹mRNA 疫苗、猫干扰素等新产品的研发。渠道端，公司持续拓展覆盖宠物医院及宠物店的深度，进一步巩固行业领先地位。“三瑞一体”带动下，我们预计公司宠物板块全年增长目标有望达成。国际化方面，公司加快海外市场拓展步伐，持续推进产品境外注册，预计2025 年海外收入有望同比大幅增长，国内外业务协同格局或逐步成型，国际化蓝海空间或加速打开。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润预测为4.0、5.1 亿元、6.1 亿元。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为26 倍，考虑公司宠物板块布局领先，畜禽主业经营向好，给予公司25 年30 倍PE，目标价25.8 元（前值24.08 元，对应25E 28 倍PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：养殖行业疫情的风险，动保行业市场竞争加剧的风险等。

□.樊.俊.豪./.熊.承.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司