山东路桥(000498)：Q1业绩稳健 现金流显著改善

公司发布一季报：2025Q1 实现营收97.6 亿元，同比+1.95%，归母净利2.49亿元，同比+1.89%。我们认为随着政策转向稳增长、化债加码，公司需求和现金流有望迎来改善。4 月29 日公司发布回购公告，拟回购股份注销，回购金额不低于5000 万至1 亿元，股价不超过8.68 元/股，预计回购股份数量约576~1152 万股，占总股本0.37%~0.74%，公司对未来发展信心充足，积极维护股东利益，维持“买入”。


　　25Q1 综合毛利率同比下滑，期间费用率优化，归母净利率持平25Q1 公司综合毛利率为11.5%，同比-0.63pct。期间费用率为7.83%，同比-0.19pct，其中管理/研发/财务费用率分别为3.92%/1.83%/2.07%，同比+0.11/-0.18/-0.11pct，管理费用同比+4.7%，费用率有所提升。公司25 Q1归母净利率为2.55%，同比持平。


　　加强现金流管理，25Q1 经营性现金流流出大幅减少25Q1 公司资产负债率77.9%，同比+1.9pct，较年初-0.42pct，有息负债率23.6%，同比+1.5pct，较年初+2.1pct。25Q1 公司经营性现金净流出5.25亿，同比少流出22.4 亿元，主要系公司加强现金流管理，收/付现比分别为138%/133%，同比+2.6/-19.2pct。


　　海外业务拓展显著，在手订单充沛


　　24 年中标订单915 亿，同比-23%，海外业务实现中标额91.3 亿元，同比+117.4%，在非洲市场取得新突破。业务结构也日趋丰富，中标项目涵盖路桥综合、市政工程、产业园区等15 个业务领域，其中养护业务稳定，中标51.5 亿元；积极开拓水利工程、海洋工程、新能源、高铁地铁、高标准农田、核能供暖等新兴板块，新兴板块合计中标101.8 亿元。打造了多极支撑的业务体系，业务结构持续优化，可持续发展能力增强。截至24 年末，公司在手订单1182 亿，约24 年收入的1.66 倍。


　　盈利预测与估值


　　维持公司2025-2027 年归母净利润预测为23.6/24.0/24.6 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为6.0 倍，给予公司25 年6.0 倍PE，调整目标价至9.06 元（前值8.76 元，对应25 年可比均值5.8xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：稳增长不及预期，后续订单转化不及预期的风险。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.王.玺.杰./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司