农业银行(601288)：业绩增速继续领跑大行

公司1Q25 业绩符合我们预期


　　公司1Q25 净利润/拨备前利润/营业收入同比+1.8%/-0.2%/+0.4%，业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　利润增速位列大行首位。1Q25 公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较2024 年分别下降3.0ppt/下降1.5ppt/下降1.9ppt，净利润增速仍位居大行首位。公司其他非息收入同比增长45.3%，较2024 年上升19ppt，主要由于浮盈债券变现所得；净手续费收入同比下降3.5%，较2024 年上升2.1ppt，降幅收窄主要由于信用卡、代销和托管业务收入回升；利息净收入同比下降2.7%，较2024 年下降4.3ppt，主要由于信贷增速小幅放缓、贷款和债券重定价。


　　信贷投放聚焦重点领域。1Q25 公司总资产/信贷同比增长6.3%/9.8%，较2024 年下降2.1ppt/0.4ppt。资产增速放缓主要由于同业资产同比下降44.5%，较2024 年继续下降17ppt。信贷投向聚焦重点领域，其中县域贷款增速7.4%，县域信贷余额占比提升至41%；战略性新兴产业信贷增速24%、绿色信贷增速12%、民营企业信贷增速10.5%，均保持较高水平。


　　公司预计后续县域及涉农信贷增速继续高于全行平均增速，贷款占比也将继续提升。


　　负债成本继续下降。公司1Q25 净息差1.34%，较2024 年下降8bp；我们估算公司单季生息资产收益率为2.70%，较4Q24 单季下降18bp，主要由于信贷和债券重定价及信贷需求较弱；单季付息负债成本率1.56%，较四季度单季下降16bp，主要由于存款重定价贡献、对息差形成一定支撑。公司预计后续银行业息差仍将承压，公司息差变动与行业保持一致。


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　　盈利预测与估值


　　维持公司盈利预测和估值不变。当前A 股股价对应2025 年/2026 年0.8 倍/0.7 倍P/B，H 股股价对应2025 年/2026 年0.6 倍/0.6 倍P/B。维持A 股目标价于5.97 元不变，对应0.8 倍 2025 年 P/B 和0.8 倍 2026 年 P/B，较当前股价有6.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于5.09 港元不变，对应0.7 倍2025 年P/B 和0.6 倍 2026 年P/B，较当前股价有5.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　关税影响不确定性，零售资产质量波动。

□.林.英.奇./.许.鸿.明./.周.基.明./.张.帅.帅    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司