四川路桥(600039)：一季度生产经营重回正轨 股权回购提振信心

收入利润稳健增长，关注后续订单结转速度


公司25Q1 实现营业收入229.86 亿元，同比+3.98%，实现归母净利润17.74亿元，同比+0.99%，扣非归母净利润17.76 亿元，同比+2.05%，一季度收入利润同比增速已实现转正，同时一季度新签订单同比+18.87%，我们认为数据层面反映出25 年以来公司的生产经营已经逐步走向正轨，重点关注后续订单的结转速度。此外，公司公告拟以集中竞价方式回购公司股票，用于股权激励或转换公司发行的可转债，回购金额为1-2 亿元，回购价格上限为12.54 元/股，有望进一步提振股价。


毛利率小幅承压，控费能力进一步提升


25Q1 公司毛利率14.51%，同比-1.29pct，期间费用率4.57%，同比-1.85pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、-0.37、-0.69、-0.77pct，我们推测毛利率下滑主要受项目推进及开工节奏影响，而各项费用绝对值均有不同程度下降，反映出公司控费能力有所提升。25Q1 公司资产及信用减值损失合计冲回0.02 亿元，同比减少1.18 亿元，综合影响下净利率7.90%，同比-0.18pct。25Q1 公司CFO 净额为-30.53 亿元，同比多流出0.75亿元，收现比同比-2.15pct 至140.14%，付现比同比-0.22pct 至164.33%。


四川基建投资仍有空间，中长期业绩有支撑


四川基建投资仍有较大空间，2025 年四川省交通厅计划力争完成交通投资2800 亿，较24 年2600 亿增长7.7%，若从我们梳理的2035 年规划来看，四川省为完成2035 年交通目标，到2035 年以前每年仍需建成850、544、311 公里高速公路、铁路、高铁，较2018-2023 年均里程增量分别增加315、240、83 公里/年，意味着未来四川省高速公路、铁路投资要比18-23 年平均强度高59%、79%，这奠定了四川省交通投资未来增长的基础，也给公司业绩增长提供了支撑。


看好中长期投资价值，维持“买入”评级


我们预计25-27 年归母净利润分别为81、88、96 亿元，同比分别+12%、+9%、+9%，按照60%现金分红比例计算，对应当前市值的股息率分别为6.3%、6.8%、7.4%，建议持续关注公司中长期投资价值，维持“买入”评级。


风险提示：基础设施投资景气度不及预期，新业务板块发展不及预期，订单结转速度放缓。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.任.嘉.禹    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司